我国上市公司可转债定价及实证研究.pdf

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1、姻2014年第5期姻现代管理科学姻博士论坛我国上市公司可转债定价及实证研究荫龚其国陈凉摘要院可转债是由债券和奇异期权组成的混合金融衍生工具。文章运用蒙特卡洛模拟方法模拟股价运动路径并在此基础上为可转债定价。其中，运用GARCH（1，1）模型对股票价格的波动率进行动态刻画，并考虑了利率的期限结构和违约风险对贴现率的影响。实证结果表明，此模型对可转债的定价表现较好。关键词：可转债定价；蒙特卡罗模型；GARCH模型一尧可转债定价研究现状结构和违约风险的基础上使用蒙特卡洛模拟对可转债进可转债结构成分十分复杂袁设定赎回条款和回售条款行定价研究遥的可转债更是同时包含了股价看涨和看跌期权的奇异期二

2、尧可转债定价方法权袁因此可转债的实际定价十分困难袁定价的准确性也很可转债是指在一定条件下可以被转换成公司股票的难保证遥在国内外的研究中袁很多学者都提出了不同的方债券袁其具有债权和期权双重属性遥可转债持有人可以选法对可转债进行定价遥定价过程基本由基于公司价值的定择持有债券到期袁获取公司债券的本金和利息袁也可以选价方式发展到基于股价变动规律的定价方式遥如很多学者择在约定的时间内将其转换成股票袁享受股利分配或资本在基于B-S模型基础上考虑了可转债条款等进行定价袁比增值遥因此袁可转债的价值由两部分构成袁一部分是其作为较真实的预测了可转债的市场价格曰也有学者通过二叉树普通债券的价值袁另一部分是

3、作为期权的价值遥即院可转债或三叉树袁将违约风险考虑在内对可转债定价袁效果也比的价值=公司债券的价值+可转债包含的期权价值遥在为可较好遥转债定价时袁本文将基于这两部分价值分别进行定价遥在最近的研究中袁很多学者通过蒙特卡洛模拟方法模1.可转债债券价值定价遥可转债在作为普通债券的非拟股票价格路径从而对可转债进行定价袁Longstaff和转换期内袁其价值是由在未来持有债券期间产生的一系列Schwartz渊2001冤首次提出用最小二乘蒙特卡罗模拟渊Least现金流的折现值决定遥非零息债权在未来的期限内会有利SquaresMonteCarloSimulation袁LSM冤为可转债定价遥息的现金流

4、产生袁其定价为各付息点利息的折现值袁期末ManuelAmmann袁AxelKind和ChristianWild渊2007冤用蒙特时点的现金流为本金加利息遥卡洛模拟对美国32支可转债进行定价袁并认为模型精度债权的价格可以由公式计算院较高遥刘大巍渊2011冤运用了最小二乘蒙特卡洛方法提出了B=撞nI+p+I或者t=0t+kn+k我国可转债定价修正模型袁使得对可转债价值的计算更加渊1+i冤渊1+i冤n-i*渊t+k冤-i*渊n+k冤有效遥张卫国渊2011冤基于全最小二乘拟蒙特卡罗方法对可B=撞t=0e+渊p+I冤e转债定价袁通过使用随机Faure序列和方差减小技术袁有其中袁B表示普通债券的

5、价值袁p为债券的面值袁I表效地降低模型估计结果的误差遥也有很多学者对股价的变示债券每年利息袁i表示贴现率袁n表示从现在至到期日的动规律进行更精确的修正遥S.G.Kou和HuiWang指出双指剩余年限的整数年数袁k表示现在至下一次付息日的时数跳扩散过程能更好地拟合股票收益率分布的尖峰厚尾间袁单位为年袁则n+k表示从现在起至到期日的剩余年限遥特征袁并给出了标准欧式期权的显示解遥宋殿宇尧金华尧刘2.可转债期权价值定价遥可转债的另一部分价值是由善存渊2011冤研究了股价服从双指数跳扩散过程以及存在其在转换期内具有的期权价值决定遥可转债的期权是一种企业违约风险的条件下可转债定价问题袁是模型更贴

6、近现股票的看涨期权袁如果在转换期内股票的价格有上涨的趋实金融市场遥势袁并且投资者对未来股票价格看好袁就会执行转股权袁将综上所述袁蒙特卡洛模拟方法可以有效解决可转债发可转债转换为相应数量的股票袁即可以获得股票上涨带来行条款中的路径依赖和多因素扰动等问题遥但是袁较少的的收益遥关于期权价值的计算袁国内外现在有很多方法袁较研究会考虑到股价波动率内生化的问题袁而波动率估计的表1相应参数准确程度对模型的准确性影响很大遥由于股票收益率一般VariableCoefficientStd.Errorz-StatisticProb.存在波动集聚性和异方差性袁并且易受市场的各种因素干C0.0000550.0

7、0003551.5621540.1183扰袁对股票收益率波动率准确刻画对更好地模拟股票价格RESID渊-1冤^20.0994170.0443492.2417220.0250运动路径至关重要遥在此基础上袁本文首先采用GARCHGARCH渊-1冤0.8610530.05442515.820810.0000模型对股票收益率波动率进行估计袁然后在考虑利率期限-45-姻博士论坛姻现代管理科学姻2014年第5期表2新钢转债纯债券价值计算值的一个非常重要的因素遥可转换债