货币政策传导机制文献综述.doc

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1、货币政策传导机制问题对我国的启示——货币政策传导机制文献综述货币政策传导机制指的是中央银行的政策通过货币政策工具引起经济过程中各中介变量的反应,进而影响实际经济变量发生变化，最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。尽管货币政策传导机制理论在不断发展，各种学派对货币政策的传导机制有不同看法，但归纳起来货币政策影响经济变量主要是通过以下四种途径：（一）货币政策的利率传导机制利率传导理论是最早被提出的货币政策传导理论，但从早期休谟的短期分析、费雪的过渡期理论、魏克赛尔的累积过程理论中所涉及的利率传导理论均未得到关注。直到凯恩斯的《通论》问世

2、及IS-LM模型的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。它利用了局部均衡分析，即只显示货币市场对商品市场的初始影响，得到利率传导机制的基本途径，并表示为：货币供应量Mf一实际利率水平H一投资If一消费1+投资+总产出YT（二）信用传导机制威廉斯提出的贷款人信用可能性学说是最早有关货币政策信用传导途径的理论，伯南克则在此理论基础上进一步提出了银行借贷渠道和资产负债渠道两种理论，并得出货币政策传递过程中即使利率没发生变化也会通过信用途径来影响国民经济总量。信用传导机制的基本途径可表示为：货币供应量Mf-贷款供给LT一投资If一总产出YT

3、（三）非货币金融资产价格传导机制托宾的Q理论与莫迪利亚尼的生命周期理论则提出了货币政策的非货币资产价格传递途径。资产价格传导理论强调资产相对价格与真实经济之间的关系，其基本途径可表示为：货币供应量Mf一实际利率il-资产（股票）价格Pf一投资

4、［一总产出Yf（四）汇率传导机制汇率是开放经济中一个极为敏感的宏观经济变量，因而它也引起了众多学者的研究，而关于货币政策的汇率传导机制的理论主要有购买力平价理论、利率平价理论和蒙代尔一弗莱明模型等。货币政策的汇率传导机制的基本途径可表示为：货币供应量Mf一实际利率il一汇率日一净出口NXf一总产出

5、YT在这几个过程中，利率的变动对投资水平的影响最为重要。它不仅是货币政策影响利率的直接体现，更是决定了投资水平的高低，进而决定了产出和收入。而利率降低多少，投资增加多少就成为人们研究货币政策传导机制的一个重点。但是，利率传导机制也存在一定的问题。首先，当利率下降到一定水平时，货币的需求被无限地放大。在这样的条件下，任何货币数量的变动都会被吸收，因而也就不能反映利率。其次，是利率下降水平和投资收益率之间的关系。如果利率下降，但是仍然大于投资的收益率，那么人们可能更偏重于储蓄而不是投资。相反，即使利率提高,但是仍然低于投资的收益率，那么人们

6、可能更偏重于投资而不是储蓄。总之，货币政策并不能直接地作用于最终的经济变量，只能通过一定的政策工具来影响最终的经济变量。而利率、汇率和资产价格构成了传统上的政策工具，他们之间的关系以及对最终经济变量的影响方式和手段，构成了货币政策传导机制的主要内容。此外，近年来的相关研究揭示了货币政策传导机制的问题对我国的启示。货币政策传导机制的效率不仅取决于中央银行货币政策的市场化取向，而且取决于金融机构、企业和居民行为的市场化程度，即它们必须对市场信号做出理性的反应。如果它们不能完全按照市场准则运行，即不能对市场信号，包括中央银行的间接调控信号做出

7、理性反应，那么货币政策工具就不可能通过对货币信贷条件的调节来实现其政策目标，货币政策传导过程就会受到梗阻，货币政策效果就会被减弱。随着货币政策传导机制由货币渠道向利率渠道的变化，各国货币政策的操作工具也逐渐由货币供应量调整为利率，提醒我国注意客观认识并恰当把握货币供应量增长率与经济增长和物价上涨之间的关系。货币政策不宜简单地以货币供应量增长率是否适度来衡量。应该更多地关注最终目标，叩物价上涨水平变化而非中间目标即货币供应量变化。随着资本市场的迅速发展，资产价格渠道在货币政策传导机制中的作用越来越大且比较复杂，资产价格本身日益引起各国货币

8、政策当局的关注，并将其作为主要的监控目标，我国必须高度关注资本市场发展和资产价格变化对于货币政策的影响。我国近年来资本市场发展迅速，一方面，资本市场投资与银行储蓄存款的替代关系越来越明显，客户保证金对货币层次结构的影响越来越大，致使M2指标的全面性受到挑战，需要建立包括保证金等在内的货币供应量新指标。但另一方面，当前我国资本市场的财富效应不显著，资产价格变化对实体经济尤其是投资与消费的影响并不大。因此，货币政策需要关注资产价格的变化。但不能以资本市场变化为目标。在具体操作中应该主要以实体经济的稳定和增长为目标，适当兼顾资本市场的需要。生

9、产者一消费者信心使预期因素的传导作用趋于增强，对于货币政策效果造成了比较复杂的影响，已经引起各国货币政策当局的关注,需要在我国货币政策实践中加以考虑。我国的货币政策实践应当适当地考虑预期因素的作用，在货币政