美联储加息：从When向How转变——2014年6月份国际经济金融形势评论.pdf

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1、■■■●■■●一㈨全Z^求～融金近期，美联储已经开始了具体加息方式的讨论，这也将市场对美国加息的关注从“when'’引向了“how”。可以预计的是，美联储不会一开始就提高联邦基金利率。中国方面，自2013年“钱荒”以来，中国人民银行的政策路径发生了明显转变，“中国版定向QEt'的总体宽松效果值得关注。美联储加息：从When向How转变2014年6月份国际经济金融形势评论文／曹彤许元荣美国：·美联储对2015年的利率美联储对2015年的利率预期继续上速上升”。在下调2014年失业率的同时．预期继续上移移。美联储在6月17～18日举行的联邦公委员会也下调了2

2、0t4年经济增长预期，这美国5月份经济数据仍然保持乐观态开市场委员会(FOMC)会议上公布了货币主要反映了2014年一季度恶劣天气造成的势。全球主要经济体对比来看，仍属美国政策决议，宣布量化宽松(QE)规模进一短期冲击，但并未影响对2015年和2016经济最为强劲。但美国就业市场的内在压步缩减100亿美元至每月350亿美元，其年的增长预期。从本次纪要措辞看，美联力仍十分突出，美联储近期十分重视的劳中，国债和抵押支持债券(MBS)分别减储对于美国经济中期复苏前景较为乐观，动参与率进一步下滑至62．8％，刷新了1978少5O亿美元：维持基准利率目标区间0～对

3、当前QE退出节奏比较坚定。年以来的最低记录。这反映了美国人口结O25％不变：调升2014年通胀预期，但下关于通胀：耶伦称短期通胀走高为“噪构老龄化问题日益凸显，并非能够通过政调对2014年经济增长和失业率的预期。值音”，市场焦虑情绪得到缓解。本次纪要策刺激所能改变。得重视的是，美联储官员对2015年联邦基对于通胀问题的表述并未发生改变：“通“出口倍增计划”恐将落空。美国于金利率上调预期再度加强。本次会议内容胀率依然低于美联储2％的长期目标”。尽201O年初推出“出口信增计划”，要在五年基本落在市场预期之内，美联储货币政策管6月18R公布的美国居民消费价格

4、指数内将出口提高一倍。四年半过去了，美国的基调依然维持中性偏鸽派。(CPI)攀升至2．1％．但美联储盯住的核心商品出口从每月993亿美元提升至1351亿关于经济增长：与上一次美联储会议个人消费支出物价指数(PCE)仅从1．2％上美元，增幅为36％：计入服务业后的总体出相比，本次会议显示出委员们对美国经济升至1．4％，低于美联储的政策目标和行动口，从1440亿美元提升至1933亿美元，增增长现状更加乐观。纪要称“美国失业率在门槛．所以耶伦在随后的新闻发布会上将幅为34％。由此来看．该计划连一半的目标持续下降，企业固定资产投资恢复活力。CPI称为经济的“噪音

5、”。耶伦的此番表述也未必能达到。尽管房地产市场复苏缓慢，但未来有望加为本次利率决议烙下鸽派印章，消除了市862014·7I当代金融家ModernBankers会上提出了几种加息方案，包括隔夜逆回购(RRP)、定期存款工具(TDF)、超额准备金利率(IOER)，但出于谨慎规划，并未做出最终决定。可以预期，未来美联储将会继续扩大对加息工具的测试，谨慎而温和地推进货币政策正常化进程。为实现货币政策正常化的平稳过渡，美联储在首次加息时可能不会选择联邦基金利率作为政策工具，很可能首先运用IOER、RRP和TDF来联合调控短期利率，联邦基金目标利率则保持不变。可见预

6、见，美联储首次加息的方式很可能是通过RRP、TDF和IOER的共同操作，向更大范围的交易对手支付逐步抬高的利①6月18日，美联储称经济增长回暖，宣布再次削减100亿美元QE规模．并重申将在相当长时间内维持高息，从而将政策意图有效地传导给市场，度宽松的货币政策而不是一开始就提高联邦基金利率。场对提前结束QE的恐慌情绪。美联储副主席斯坦利-费希尔的立场是影关于联邦基金利率：利率预期继续上响美联储货币政策前景的关键因素之一。欧洲央行：数量工具和价格工移，但长期利率预期有所下降。本次纪要另～位新加入成员梅斯特为前费城联储官具齐发力对于加息表述依然不变，“联邦基金

7、利率将员，此前立场偏鹰派，还有一位新成员布在通胀恶化、货币升值、流动性趋紧在QE结束后的较长一段时间内维持现有雷纳德尚无公开发言，立场未知，离开委的三重压力下，欧洲央行终于在6月5日的水平：即使劳动力市场和通胀回到正常水员会的两位成员均为中间派。因此，此次人利率决议上宣布实行一系列宽松组合。欧平，委员会依然可能维持低于长期均衡水事微调并未改变美联储鸽派主导的“5鸽、洲央行此次行动给欧洲金融市场．尤其是平的联邦基金利率”。与会专家对2014年3鹰、2中立”格局。债券市场带来了立竿见影的提振效果，其联邦基金利率预期保持0．125％不变，2015“A-~tgl

8、息方式”提上美联储议事日程。主要政策内容包含四个方面：降息、新一轮年及2016年