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1、资本市场对经济增长或发展的影晌并不是决定性的,发展中国家也好,发达国家也好,都是如此。这对寄希望,似乎难以接受。,以资本市场发展带动中国经济增长的人们来说那么中国资本市场的发展,,能否独辟蹊径具有自身的特色呢?为此本刊特约记者采访了世界银行驻北京代表处高级经济学家华而诚博士,请他就发展中国资本市场的各种问题畅谈见解。华而诚博士纵谈中国资本市场.华而诚博士.本刊特约记者周一监控和融资一样重要.目前中国经济处于转型时期,国有企业负债率普遍较高,银行风险资产较大以及居民储蓄大量存在,在这种形势下,发展资本市场,特别是发展直接融资对于支持中国的经济
2、增长,促进国有企业改造无疑起着重要。作用对于中国国有企业改造来说,您认为其主要的功能是什么?.直接融资如果所起到的不仅是,融资而且能对融资者进行有效监控、约束的功能,那么,发展直接融资对于国企改造的意。义更大通过股份形式对企业实施监控,是改善企业。一。经营绩效的条可行之道直接融资哪种融资方式更能监控企业l本刊资料室本身是有监控这个功能的,但在中国。能否做到这一点尤为重要,是的直接融资是有监控这一.。功能但是,间接融资同样具有监控,,这一功能比如说没有进行股份制改造的国企要受到主管部门、银行等的监控,而且,就企业本身而言,其。,内部也有一套自
3、我监控体系当然,实践证明这样的监控体系是脆弱的,其对企业经营绩效的改善是不显。,著的在这种情况下人们将目光投一l句于通过股份制形式对企业实施监1996年7月号。,控问题是目前企业普遍关心的是融直接融资的效率要高于间接融资呢?(地区)的经验来看资本市场在它,,理论上讲两者在效率方面没资而不是监控这样又衍生出另一问.的各自的工业化或经济起飞过程中起。,题通过直接融资所衍生的监控功能有太大区别到底是采取直接融资还了什么样的作用呢?有没有例子可以证,:是否真的能得到充分的发挥呢?是间接融资的办法是企业自己的选明资本市场在一国的工业化过程中。对中国现
4、在的经济状况把直。‘.择中国现在的情况是企业选择的余的作用并不是很关键的2。。接融资这个问题给突出来了你提到地很小国有企业负债率过高,国有.有不少研究已经证明:资本市,,了国有企业的负债率过高的问题现资本很少如果能多采取直接融资的场对于经济增长或发展的影响并不是。。,在国企平均负债率达到70%多,企业手段,那么负债率就可以降低企业决定性的发展中国家也好发达国。。。,,,融资绝大部分来自银行不少企业经资产越多负债也可以相应增加直家也好都是如此远的不说拿东。,,、营不好造成了银行贷款成为不良资接融资和间接融资是相互补充的亚一些国家来说比如新加坡
5、韩。。,,,产这是一方面另一方面居民储国在它们的经济起飞之前通过直资本市场对经济增长.蓄自改革开放以来发生了很大变化,接融资来获取资金的部分是很少的的贡献并非决定性的,、、储蓄从过去的以政府储蓄为主转变到在1970一1990年间日本韩国泰。、现在的以居民储蓄为主大多数居民.从发达国家和新兴工业化国家国马亚西亚和台湾,这五个国家储蓄是存到银行里,只有大约10一11%左右是以股票或债券形式持有。的在这种情况下,如果直接融资比重有所提高的话,那么,对企业来说,负债率可能会有所下降,可以减,少对银行贷款的依赖;对银行来说,压力也可以减轻一些;对居民
6、来说投资渠道增加了,获取较高回报的机。会也会增多你知道,存银行的收益率是很低的,有时候甚至低于通货膨。胀率所以,发展直接融资,方向是对的,对企业、银行、居民都有好处。.直接融资与间接融资各有其优,,劣其争论也一直在进行有人认为在当前我国经济形势下,应以直接融资为主,也有人认为间接融资应占主。,,导地位总之人云亦云莫衷一.是在此,我们不想简单地评判直接融资与间接融资的利弊,以及何者应占主导地位,只是联系到我国当前经济发展的实际,从改革的角度来看,直接融资与间接融资在效率方面有无,,,差异更进一步地说能不能证明1996年7月号.。(地区)的非金
7、融企业净融资来源发展跟债券市场的发展很相似在.接受不了?对中国的情况,在。,,,中直接融资都1980年以前,不占主要地位我这除韩国和台湾以外东国内看来可能很特殊但它所起的作,.,里有张表你可以看看亚其他高速成长经济中股票融资在用其实跟东亚一些国家没有本质的区,.从这张表可以看出同中国国非金融企业资金来源中所占比例都没别.就资本市场的发展阶段来说,中,。有企业过于依赖银行贷款不同的是有超过ro%。国和东亚一些国家也没有什么差异这几个国家企业的内部资产积累在企.这一事实可能会令不少资本市,也就是说东亚一些国家资本市场发。。业融资结构中所占的比例
8、很大场的热情讴歌者失望在我国大多数,展比较快的时候正是它的经济已经。,.对拿日本来说1976一1983投资者认为,经济的发展特别是企业.起飞的时候这些国家资本市场形成,,,年它的
