资本市场为谁而存在

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1、名家论坛公民与法·2013年第6期资本市场为谁而存在——关于我国资本市场功能定位的反思ForWhomTheCapitalMarketExits——IntrospectionOnTheFunctionOrientationOfChina'sCapitalMarket冯果（武汉大学法学院湖北武汉430072）内容摘要：我国资本市场发展前10年承担了满足推动国家经济建设及国企融资需要的特殊功能，在后期的建设中，虽然投资者的利益也开始予以考虑，但资本市场的功能定位仍然存在简略化的问题。由于功能定位错位、目标不明加之规则缺失，资本市场中各种不公平乃

2、至不公正的现象越来越突出，严重动摇了投资者的信心和资本市场存在和发展的正当基础。中国资本市场的发展需要重新明确其功能定位，将简略化的经济功能和过于倚重的融资功能还原到社会功能和市场功能上来，这是关系到资本市场重振的重大问题。关键词：存款所有权银行存款人中图分类号：D925文献标识码：A文章编号：CN41-1233/D(2013)06-02-03在经历了从无到有20余年的快速发展之后，我化更是将证券市场融资功能推到了极致，证券市场演国的资本市场步入了一个新的历史时期。资本市场的化成了上市公司的专利。①这一分析，无疑抓住了问题发展同样面临着为

3、谁而存在及为何要发展的重大命题。的本质，并明确了证券市场下一步改革的方向。但笔如果说20年前，大家的争论主要集中于要不要组建和者认为问题的症结可能并不仅仅在于融资功能的倚重，发展中国的资本市场，那么今天则将集中于如何构建而是多年来对资本市场所隐含的社会功能的忽略。一个公正而高效的证券市场。为此，我们不能不对我不管怎么说，作为金融市场重要组成部分的资本们的证券市场功能定位予以重新审视。市场，配置金融资源是其不可忽视的基础性功能。而一、忽略了的社会功能和价值诉求金融资源又是一种特殊的社会资源，具有特殊的禀赋，蒋大兴教授曾提出“谁需要证券市场”

4、的问题，它是配置资源的资源。金融资源的配置总量、配置效并对此进行了相当精辟的分析和论证，其分析论证得率直接决定了经济发展水平，占有了优质金融资源的出一个基本的结论，即证券市场并非仅仅作为上市公行业、地区、群体，更有条件实现经济的高速发展和财司融资的场所或工具而存在，对资本市场有着诉求的富的集聚，因此，资本市场对于财富的集聚、转移和流主体是多元的，其利益诉求也是多样的。作为证券集动具有着不可低估的作用，对社会收入的分配及贫富差中交易场所的证券交易所其产生的真正动因和初始职距的扩大或缩小也会产生直接或间接的影响。②一个良能并非股份等证券的发行

5、和资金的筹措，而是“权利性的资本市场会增加普通民众的财产性收入，反之，不的交易”，尤其是“既存权利的交易”，只不过在随后公正的资本市场则会导致社会财富的不合理流动，加证券市场的发展中，“融资功能”被不断强化，而“权剧社会的不公。遗憾的是，囿于特殊的历史条件，中利交易功能”在不同程度地被淡化，从而出现了所谓国资本市场在急速发展的过程中，将其充当经济发展的“功能简化”。中国资本市场并非基于市场的需要自助推器和催化剂的经济功能发挥得淋漓尽致，反倒是发形成、自我演进，而是在政府的强力推动下而组建使我们很少有时间静下心来思考其中的社会意蕴及其和发展

6、起来的，在发展的过程中，这一功能定位的简可能存在的社会功能。在追求证券市场快速发展的过收稿日期：2013-04-05作者简介：冯果（1968-），男，汉族，河南镇平人，武汉大学法学院教授、博士生导师。主要研究方向：民商法学。①蒋大兴：《谁需要证券交易所——中国证交所上市主体/产品的结构性改革》，《证券法苑》第三卷（上），法律出版社2010年版，第1-53页。②冯果：《论金融法的“三足定理”及中国金融法制的变革》，载《法学》2011年9期。·2·公民与法·2013年第6期名家论坛程中，对效率的推崇无意中掩盖了对公平价值观念的的注解，至少其不

7、是恒古不变的定律。将资本市场视关注，证券市场究竟应当为谁而存在、为何而发展以为上市公司发行和交易股票和债券专利的做法无疑将及怎样发展才称得上是公正的市场？在不少人的眼中更多企业主体排斥在资本市场的大门之外，从而出现似乎成了一个纯粹多余的话题。“有总比没有强，发展前面提到的企业金融资源配置上的苦乐不均，甚至带快总比发展慢好”反而成了很正当的解读。在这一主来金融资源的低效运作和浪费，这恐怕谈不上是公正流声音的掩盖下，人们很少再去关注证券市场建立的价值的体现。初衷和应有的人文关怀。再者，投资者的利益遭到漠视。在资本饥渴和证首先，金融资源集中化趋

8、势越来越明显。在20世券市场融资功能主导的语境下，证券市场功能被简略纪90年代中期，由于政府对上市指标配额的直接控制，成了“融资功能”，证券市场的制度设计也必然以上市A股市场上曾经出现上市公司