国债期货基础与定价介绍.ppt

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1、第四讲：国债期货基础和定价介绍国债期货合约设置2中金所5年期国债期货合约条款（延续欧美，结合政策）为何选择现货交割和虚拟债券设置？标的物是“名义标准债券”，又称“虚拟债券”，它并不对应着在现券市场上的某一种真实的国债，而是对应的是一篮子的国债组合。这一篮子国债组合可以包括所有距到期日为4-7年的固定利息国债。它们都可以用来进行交割。扩大交割物规模，减少逼仓风险：从2013年中我国的债券存量总额来看，银行间记账式国债中，剩余期限在4-7年的国债比例占比大致在26%，总额度近7000亿。盘活现券市场：一般

2、来说，现券市场上新券的流动性一般比旧券要好。而通过国债期货这一设定，旧券也可以用于交割，市场上也会通过寻找最便宜的可交割债券促进旧券的流通。机构投资者参与期货市场除了保值避险外，还可以作为一个债券流通的渠道。国债期货基础-为何是5年期的国债期货？利率市场化进程：中国人民银行《2002年中国货币政策执行报告》先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。久期匹配：据称，商业银行的债券组合久期在这个期限附近。存量现货方面：存量有一定的比例。（7000亿可交割，69亿日成交）国债期货基础-其他

3、合约设置（1）合约月份：国际惯例季月合约设置，避开春节、十一等长假交易时段：9:15-11:30；13:00-15:15最后交易日：9:15-11:30交割日期：进入交割月后滚动交割，最后交割日为最后交易日后连续三个交易日交割结算价：最后交易日全天成交量加权平均价标的物利率：选择3%的利率是因为最近3年来上市的中长期国债的票面利率大多分布在3%和4%之间。以此计算，转换因子较接近1。发票价格：发票价格=（期货价格×转换因子）+应计利息卖方权利：卖方有权以不同的现券进行交割，买方所支付的价格跟卖方选择的

4、交割现券的转换因子和应计利息有关。国债期货基础-其他合约设置（2）保证金水平：最低保证金初步定为2%的水平，有效控制市场风险。对应的杠杆率是50倍。涨跌停板：国债价格的波动一般比较小，用银行间中债指数的隔日收益率数据来看，在-0.1%到+0.1%的交易日占到全体交易日的73.2%。市场参与者一般都以机构投资者为主。因此，国债期货设置涨跌停板，涨跌停板暂定为2%。转换因子：由于各券种票面利率、到期时间等各不相同，故必须确认各种可交割国债与名义标准券之间的转换比例，这就是“转换因子”，其英文代码为CF。亦

5、即面值1元的可交割国债在最后交割日的净价。国债期货的特点——复杂吗？一是概念“复杂”“名义标准券”、“转换因子”、“发票价格”“一篮子可交割债券”-“最便宜可交割债券”“久期”、“收益率”、“隐含回购率”二是计算“复杂”基差计算、收益率、理论价格持有成本定价、隐含回购率三是交割“复杂”同期符合交割条件的券种多达20个左右，其中最合适约7、8个国债期货基础-如何化繁为简？转换因子不用自己计算国债期货看似复杂，其实完全不必望而生畏。例如转换因子在合约上市时由中金所公布，合约存续期间其数值不变，投资者只需查

6、询中金所公告即能获悉每一个可交割国债的转换因子。最便宜可交割国债和“发票价格”未来可能可以由软件计算实现国债期货各项计算和交割虽然十分麻烦，但普通投资者参与交易多为追求开平仓差价或套利，根本不参与交割环节，故完全不用操心上述多数计算公式。即使参与交割，也可以随时查询中金所提前公布的当期最便宜可交割国债，以及买方接收每百元国债应支付给卖方的实际金额即“发票价格”，投资者只需照章办理即可。基本面因素——利率这是影响国债期货价格的最主要因素，其它各因素多为通过改变市场对利率的预期来影响国债期货价格。利率下调

7、是下调什么？是不是通常利率下调时国债期货价格上升，利率上调时国债期货价格下降？基本面因素——物价物价指数CPI变化对利率形成十分敏感的影响，进而作用于国债期货。基本面因素——货币供应量它同样通过影响利率而影响国债期货价格。当货币供应量减少，市场流动性收缩，抑制物价上涨而促使利率上升，对国债期货价格形成向下的压力；当货币供应量增加，市场资金宽松，物价趋于上涨而促使利率下降，并且由于货币的乘数效应，推动资金流向国债和国债期货市场，进而推高国债期货价格。基本面因素——工业增加值它反映企业的生产规模。当其上升

8、时，经济发展加速，贷款需求旺盛，推动利率升高；当其下降时，经济发展减速，贷款需求减少，压迫利率下跌；相应造成国债期货价格的下跌或上涨。投机和心理因素一些较大的投机者会经常利用某些消息或价格的暂时波动，人为进行投机性抛售或补进，对国债期货价格波动起到推波助澜的作用。投机者对市场的信心，即心理因素对国债期货价格也会产生影响。但投机和心理因素只有在一定条件下才会对国债期货价格产生影响。小结国债期货是国内迄今最“复杂”的品种，故其主要投资者是握有大量国债现货的银