猪周期逻辑构建及中长期展望.docx

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1、目录摘要：1引言3一、构建猪价分析逻辑4（一）明确生长与价格的周期对应性4（二）找寻可观测的指标与量化关系4（三）揭开存量和流量的根本动因6二、探讨生猪养殖利润构成7（一）卖仔猪利润7（二）外购仔猪养殖利润8（三）自繁自养养殖利润9（四）更长时间序列的利润9三、展望本轮猪周期与未来10（一）本轮猪周期的四宗“最”10（二）本轮猪周期将在8月后开启持续下降通道11（三）未来猪周期如何演变？14免责声明15图表目录图表1:蛛网模型关系使得猪价呈周期性波动3图表1:猪价格分析逻辑6图表2:计算卖仔猪利润（静态，取2020年5月8日数据）7图表3:计算卖仔猪利润（

2、动态，按生长周期向前取值）8图表4:外购仔猪养殖利润（静态（左），动态（右））9图表5:猪价上升期，仔猪价格弹性更高，足以抵消成本上升压力，从而带动母猪年均盈利增长9图表6:仔猪价格大幅上涨，侵蚀外购仔猪养殖利润，但对自繁自养利润的贡献度更高10图表7:本轮猪周期创下四宗“最”：存栏最低，价格最高，涨幅最大，涨速最快11图表8:能繁母猪存栏量持续回升，生猪出栏量预计8月后稳步增长12图表9:仔猪料销量在2或3月环比回升，一季度同比环比均走高12图表10:中大猪存栏占比在2月中旬快速回升13图表11:出栏体重和宰前体重趋势性上升13图表12:生猪价格开启首次

3、中度回调，自繁自养利润回吐13图表13:当前存栏低基数背景下，母猪淘汰量高于2015-2017年，反应母猪性能低被提前淘汰14图表14:母猪均价和仔猪价格仍处高位，预示生猪价格暂难回周期前水平14引言期货投资通常最重要的是对价格的判断。价格分析一般可分解为趋势性，季节性，周期性和随机性。因为生猪价格与生猪供应存在蛛网模型关系，即生猪当期供应量取决于前一期的生猪价格-生猪利润，生猪当期的需求量决定于当期的生猪价格。因此价格很难呈趋势性上涨或下跌。对生猪价格分析，一般从周期性和季节性两个角度出发。在上一篇《猪周期及相关价格特征分析》中我们分析了周期性和季节性特

4、征。从月度涨跌概率分布，月度涨跌幅分布，以及指标间相关系数看，在研究猪周期时，应更重视生猪、猪肉、二元母猪、仔猪、猪粮比、猪料比的走势分析。而与饲料及原料关系不大。本文我们进一步构建猪价分析逻辑，探讨内涵驱动即利润的构成和变化，解读本轮猪周期的新特点，并展望本轮猪周期的价格走势。养殖利润增加生猪价格上涨母猪存栏增加图表1:蛛网模型关系使得猪价呈周期性波动生猪供应下降生猪供应增加母猪存栏下降养殖利润下降生猪价格下跌资料来源：一、构建猪价分析逻辑（一）明确生长与价格的周期对应性生猪价或猪肉价表面看是当期供需决定的，但生猪价格的深层因素依然是其自身的生长周期。生

5、猪从后备母猪补栏到育肥猪出栏，大约需要14个月时间，依次经历能繁母猪、仔猪、断奶仔猪、小猪、中大猪等5个不同形态或环节，从生物学角度具有特定的自然生长规律，和相对较长的时间周期，且不以人的意志为转移。猪的生长周期决定了生猪价格的周期性波动，在更长时间维度影响猪价运行的方向和幅度。与生长周期对应，后备母猪量决定14个月后的生猪供应量；能繁母猪量可以有效预测10个月后的生猪供应；仔猪存栏量对应6个月后生猪供应；小猪存栏量和中大猪量分别对应4个月和2个月后的生猪供应。生猪供应的变化与生猪价格变动呈反向关系。假设需求变动不大，那么生猪不同生长期的存栏量决定不同时期

6、后的生猪价格。并且判断周期越长，这种预测和判断的有效应也越强，反之，则越低。这在我们上一篇专题对周期的描述中也可见一斑，猪价上涨下跌的大周期大方向相对确定，中期调整也具有一定规律，但更小波动或调整的随机性则很强。猪价大趋势中的小波动正是短周期预测有效性降低的体现。这种波动是生猪自身生长周期之外其他因素所致，或是人的意志，也可能是其他意外。最显著的例子是中大猪的提前出栏或压栏，即销售策略。比如2015年初猪价低迷，育肥猪出栏体重多地跌破100kg，能繁母猪过度淘汰，使得生猪供应量提前超量释放，猪价几度探底，低点不断被刷新。比如2019年四季度面对不断上涨的价

7、格，养殖户普遍压栏中大猪，使得生猪供应被人为推迟，加剧猪价上涨幅度。需要说明的是，上述假设生猪需求变动不大，通常在大周期预测中有效。预测周期较短或周期中猪价异常高企，比如当下，猪价偏高对需求形成明显抑制。这个时候就需要对需求进行观测和评估。屠宰可以作为需求的有效观测。育肥猪出栏代表生猪周期的完结，经过屠宰进入猪肉环节，及后续的深加工等等。国内鲜销为主的消费特点也决定了屠宰量即下游消费量。屠宰企业的报价也能及时反映下游对猪价的接受程度。与上游供应共同决定猪价走势。此外进口量和冻品库存、储备肉投放也阶段性影响生猪供应，偏中短期。（二）找寻可观测的指标与量化关系

8、明确了生长周期与价格预测长度的对应关系。我们需要寻找恰当的指标，来