资本账户开放进程中的货币国际化研究——以日本为例的分析-论文.pdf

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1、《东南学术}2014年第4期资本账户开放进程中的货币国际化研究以日本为例的分析严佳佳黄文彬摘要：由于资本账户开放程度和政策选择的差异，中日两国货币国际化的进程呈现出错时性的特点，因此总结日本的经验与教训对资本账户开放进程中的人民币国际化具有重要的现实意义。本文通过对日本资本账户开放与日元国际化发展历程的剖析，指出资本账户开放并非货币国际化的必然前提，但是一国货币若要充分发挥世界货币职能必须开放资本账户。在这一过程中，资本项目管制措施可以根据实际经济运行情况调整以实现货币国际化的稳健发展。因此，短期内我国保持资本项目管制是必要的，而提高资本账户开放程度是未来推进人民币国际化的

2、客观要求。在此基础上，本文还提出了今后开放资本账户以推进人民币成为国际贸易结算货币、投资标的货币和国际储备货币的政策建议。关键词：资本账户开放；货币国际化；日元；人民币中图分类号：F820文献标识码：A文章编号：1008—1569(2014)o4—0113一o92009年4月8日国务院常委会议决定启动跨境贸易人民币试点工作，标志着人民币国际化进程由民间自发向官方推进的阶段性转变。之后探讨人民币国际化的文献大多关注于货币国际化问题本身，普遍忽略了资本账户开放这一重要背景。但是，资本账户开放程度和政策选择的差异正是导致人民币与发达国家货币在国际化进程中呈现差异的重要原因，因此理

3、清资本账户开放与货币国际化的关系具有重要的理论和现实意义。’发达国家在2O世纪中期基本都实现了资本账户开放，因此国外学者极少探讨两者之间的关系。在涉及这一问题的少量国内文献中，主要的观点分为以下四类：一是资本账户开放是人民币国际化的必要条件，例如尹继志(2013)、张国兵等(2013)；二是资本账户开放不是人民币国际化应具备的前提条件，两者有各自独特的运动规律，例如赵海宽(2003)、赵庆明(2011)、基金项目：福建省教育厅A类社科研究重点项目“央行干预离岸人民币汇率的行为研究”(项目编号：JA13044S)。作者简介：严佳佳，经济学博士，福州大学经济与管理学院财政金融系

4、副教授，中国社会科学院经济研究所博士后流动站研究人员；黄文彬，福州大学经济与管理学院统计系副教授。《东南学术}2014年第4期高焰(2011)；三是资本账户开放与人民币国际化之间相互影响、相互促进，例如李瑶(2003)、何慧刚(2007)、陈炳才等(2013)；四是从动态角度出发，不同货币国际化时期对资本账户开放的程度有不同要求，例如张礼卿(2009)。由此可见，学术界并没有对上述问题形成统一的观点，部分文献的结论甚至是完全相反的。而我国的现实正是人民币国际化必须在资本账户没有充分开放的情况下进行，照搬已经实现资本账户开放的发达国家推进货币国际化的措施可能会导致国家经济利益

5、严重受损。事实上，国际货币往往在国际贸易中先发挥价值尺度和支付手段的职能，随着金融活动的纵深发展才发挥价值储藏职能，所以纵观世界上主要国际货币的历史，一国货币的国际化进程通常会经历贸易结算货币、投资标的货币、国际储备货币三个发展层次。货币国际化的这三个发展层次是否都需要以资本账户开放为前提?在资本账户未完全开放的情况下，应该采取何种措施推进人民币国际化进程?这些问题的回答对于我国在资本账户开放进程中推进人民币国际化显然至关重要。因此，基于中日两国经济发展的相似性和错时性，本文总结了日本资本账户开放和El元国际化的国际经验，深入剖析了人民币国际化与资本账户开放的关系，并且提出

6、了开放资本账户进而推进人民币国际化的政策建议。一、日本资本账户开放与Et元国际化的发展历程Et本资本账户开放与日元国际化的进程是日本经济由战后复苏到高速增长继而进入十余年长期萧条过程的体现，大致可以分为1973—1984年、1985—1990年和1991年至今三个时期。早在1960年7月，受到1958年西欧各国恢复货币可兑换性的影响，日本就创设了非居民日元存款自由结算制度。70年代初期，美国总统尼克松推出“新经济政策”后，由于担心以美元为主要计价货币的出口产业会受到负面影响，日本并没有像欧洲各国一样关闭外汇市场，反而为了应付日元升值压力而鼓励在对外贸易中使用日元计值。事实上

7、，这些做法完全是出自于重商主义贸易政策的需要，日元的结算货币功能和储备货币功能被严格地区分，日本中央银行和大藏省在这一时期对Et元国际化持消极态度。然而，1973年布雷顿森林体系崩溃，海外对El元资产的需求急速增加，日本政府才开始对日元国际化持肯定态度。当年5月的第五次资本自由化方针实现了大部分行业⑨的完全资本自由化，这不仅迅速促进大量外国资本进入日本，还使得引进外资的方式从银行直接借款转向FDI和证券投资。此时日本政府依旧重视对短期资本流动的管制，贸易结算中对提前支付和延迟付款的管制、对非居民投资日本证券市场和居