中国经济增长中的资本账户开放研究

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1、中国经济增长中的资本账户开放研究摘要：随着中国经济的迅速发展壮大，人民币国际化问题也引起广泛的讨论，在人民币国际化的过程中，面临的一个重要课题就是中国资本账户开放的问题。由于中国目前还不具备资本账户开放的成熟条件，而且资本账户开放本身对一国经济增长的影响也包含十分复杂的因素，争议也很多，就中国经济增长中资本账户开放的一些问题进行探讨。　　关键词：资本账户；经济增长；金融稳定　　　　1　资本账户开放与经济增长　　　　1.1　理论与实证上的争议　　资本账户开放是指不对资本跨国交易进行限制或对其采取可能会影响其交易成本的相关措施。不同的国家在资本账户开放后经济表现不尽相同，资本账户

2、开放的结果是存在很大争议的，至今没有一个让人信服的证明资本账户开放与经济增长之间有正向或负向关系的答案。　　传统理论认为，资本账户开放后，国际资本流动将不再受到严格限制，流动性增加，资本的流入和流出遵循市场原则，对于缺少资本的国家而言，资本账户开放可以带来国内投资的增加，从而对经济增长带来正面的影响，即产生所谓的“收敛效应”。在“收敛效应”作用下，世界经济发展水平的差异将缩小。福利经济学认为，资本账户开放提高国际分配效率，资本稀缺国在国际资本的帮助下加速国内资本积累，使得消费平稳化。也有学者认为“资本自由流动和贸易自由是一回事，只是在模型中下标不同而已”。支持资本账户开放的学

3、者认为对于资本账户开放引起的资本外流的担心，政府要在国内宏观经济政策中贯彻市场原则，包括改革国内经济体制，降低非生产性活动的开支，保护产权等。　　但资本账户开放对经济增长的作者同样面临众多的质疑和反对，因为资本账户开放使得一国政府对金融体系的控制力削弱，国际资本的频繁流动容易造成经济的波动性增加，严重时可能导致金融危机。根据陈雨露、罗煜(2007)的综述，Fratzscher和Bussiere(2004)认为市场扭曲降低了自由化的增长效应，金融开放让一些国家经历了增长过程中的危机。市场扭曲包括信息不对称和政治经济学，它们会破坏这种增长效应。Stiglitz(2002)认为金融

4、开放是“没有回报的风险”，资本市场开放没有给发展中国家带来增长，反而是更大的危机，穷国承担了更多的风险，特别是缺乏安全保障的国家。他驳斥了两个观点：资本账户不开放就不可以吸引外国直接投资，资本账户开放可以引致国内改革。高资本流入带来了经济不稳定性。反而降低了对投资的吸引力；资金大量流入引发高汇率，使得出口困难。资本市场与产品市场不同，风险和信息尤为重要。发展中国家与发达国家有很大不同，资本账户自由化增加了风险，而他们本身又容易造成高波动性，因为他们缺乏管理波动的能力。　　实证研究的争议同样存在，陈雨露、罗煜(2007)对此进行了比较全面的综述。一些研究者发现增长效应随着时间段

5、变化而变化，并且与如何度量开放程度以及与国另4有关的先决条件紧密联系。在有较高水准的法律制度，在资本账户自由化之前已经有较高的开放程度，宏观经济不平衡已经在自由化前被消除的那些国家里，资本账户开放与经济增长之间表现出强烈的正相关。但对于发展中国家的实证研究没有得出资本账户开放对经济增长作用的确切结论。传统理论认为金融开放对缺少资本的国家有益。主要是资本流人可以加速经济收敛，但是实证研究认为这种收敛效果对发展中国家来说是有限的。另一些学者的实证结论则不支持资本账户自由化和经济增长之间存在相关关系。如Edison等使用了许多度量开放度的方法(例如基于AREAR和事实开放)，用了更

6、多的样本国家，使用3种方法(OLS，IV和GMM动态面板)，仍然没有发现金融开放可以加速经济增长。另外，实践经验出表明，资本账户开放过程中采用不同的方式、进程和顺序都会影响到资本账户开放对经济增长的效应。　　面对理论与实证中出现的分歧，出现了两种新的分析范式，从不同的角度阐释资本账户产生正面作用的条件。一种是结构效应假设，它取代了传统的总量分析方法，认为不同类型的外来资本对东道国经济产生的影响是不同的。如果将各种类型外来资本作用综合起来，其总体上的积极效应并不显著。还要有一种是门槛效应假设，它对外部资本与东道国经济增长之间线性关系的传统分析范式进行了扬弃，认为外来资本对东道国

7、的积极作用更多表现为间接性的，这种积极的间接影响能否实现在很大程度上取决于东道国一系列初始条件。如果一国不具备一个起码的初始发展水平或出于某个门槛值之下，过早地推行资本账户开放将会对本国经济发展带来不利影响。但不论是结构效应还是门槛效应都只是在某个角度对资本账户开放与经济增长之间的关系作了一些有益拓展，对资本账户开放的经济影响还存在很多争论，在经济开放的实践中也应该具体情况具体分析，而不能依靠片面的理论分析来指导实践。1.2　中国资本账户开放的经济影响　　我国从1996年实现经常项目可兑换以后，鉴于改革