资本管制决定因素的一般理论与实证分析-论文.pdf

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1、经济理论与经济管理2014年第1期资本管制决定因素的一般理论与实证分析宋玉华曾绍龙(浙江大学经济学院，杭州I310027)[提要]全球金融经济危机以来，资本管制和资本项目自由化问题引起了各国政府和经济学界的高度关注。本文对资本管制进行了基础性理论研究，研究表明：(1)一国放开资本管制实现资本项目自由化必须满足其前提条件，即总财富大于总支出，当该条件不满足时则应实施资本管制，而一些重要因素决定总财富与总支出的关系。(2)当一国公共支出的目标是社会福利最大化时，中等财富水平的国家更易实现资本项目自由化。(3)资本管制的实施应是逆周期的：经济越繁荣时资本项目有自由化倾向，此时应加强资本管制，抑制热钱

2、流入，控制经济过热；相反，当经济进入衰退时有抑制资本项目自由化的倾向，此时在防止资本外逃的基础上，应适当放松资本管制，鼓励资本流入。本文采用61个发展中国家1980—2O11年的数据对上述结论进行了实证检验。[关键词]资本管制；决定因素；最优控制[中图分类号]F830．592[文献标识码]A[文章编号]1000-596X(2014)01—01O0—13的高度关注，并对自由化经济理论进行重新认一识。2011年4月，IMF发布了一份执行董事会的、引言会议纪要，指出部分已经实施适当宏观经济政策全球金融经济危机及其爆发对全球经济带来的新兴市场国家可以实施审慎的资本管制措施以重大损失，伴随其后的欧洲债务

3、危机的蔓延使得应对大规模资本流入，这是IMF数十年来首次表世界经济的复苏更加扑朔迷离，然而在本次全球态支持资本管制。①事实上长期以来，不少著名经金融危机中实行资本管制的国家所遭受的打击最济学家一再强调金融市场具有内在的不稳定性，轻并率先实现经济复苏，这一现象引起了各国政特别是1999年克鲁格曼(Krugman)在蒙代尔一府和经济学界对资本管制和资本项目自由化问题弗莱明模型(MundellandFleming)基础所提出[收稿时间]2013—08—22[作者简介]宋玉华(1944一)，女，上海市人，浙江大学经济学院教授，国际商务研究所所长；曾绍龙(1979一)，男，江西宁都人，浙江大学经济学院博

4、士研究生。感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。①同时，IMF对各国实施资本管制给出了一组约束条件，即一国已经积累了足够的储备，调整了利率，并采取措施让本国货币升值。只有满足该条件下，资本管制作为最后的临时手段才可以使用。100经济理论与经济管理2014年第1期的“三元悖论”①。[][]作为“三元悖论”的一个推论是，在面对金融全球化所引发的金融经济危机二、文献综述时，资本管制无疑成为潜在的有价值的工具，可以用于管理汇率的波动性，避免货币错配，限制国际资本管制是国际经济学界最具争议性的问题之资本的投机活动，并为独立货币政策提供运作空一。长期以来，国际社会主流观点并不支持

5、资本管间。但比较于主张自由主义的主流经济学家而言，制，认为应该实现资本项目自由化或解除资本管制。这些声音总体上仍显得过弱。资本管制仍是事实上其理由包括：第一，资本自由流动可以改善资源配的理论禁区。置，推动全球经济特别是发展中国家的经济增长。但在全球经济现实中，这一禁区实际上已被打第二，资本管制是无效的，而且管制成本往往很高，破。为了应对跨境资本流人可能对本国经济金融产会导致市场价格扭曲、宏观经济失衡和腐败。第三，生的不利影响，自2009年以来，包括巴西、印度、资本管制会降低有效资本供给，提高中小企业的融韩国、马来西亚等在内的新兴经济体已经不得不实资成本。第四，资本的自由流动可以使国内居民得施了

6、包括资本流入预扣税、最低投资期限、外币准以分散金融风险。持有这些观点的有著名经济学家备金等资本管制措施。由于各国所处的发展阶段、米什金(FredcricSMishkin)、麦金农(RonalctL内外环境以及所采用的具体措施不同，资本管制的Mckinnon)、肖(ESShaw)、m前首席副总裁斯效果往往表现出较大的差异性。巴西是全球金融危坦利·费舍尔(StanleyFischer)等。[5]r][7][]机后首个对资本流人实施资本管制的国家②，尽管但事实上，另一些著名经济学家对资本项目完资本管制措施未能及时减缓雷亚尔升值，但是通过全自由化是否明智，特别是实行资本项目完全自由固定和可变收益资产的

7、在岸与离岸价格差异来判化对发展中国家是否有利，早有疑虑。“托宾税”断，巴西的资本管制有效地分割了巴西与全球投资的提出就是为了对外汇交易征税以抑制投机资本对市场，阻止了国际投机资本的大量流入。_3]2010年国际金融市场的冲击。L9]巴格瓦蒂(Bhagwati)和年中以来，韩国采取了一系列措施放缓资本流人的库珀(Cooper)均指出，在信息不完全的条件下，速度③，然而这些措施未能减缓韩元大幅升值。[