库存对商品期货基差的影响：理论与中国的实证检验.pdf

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1、【证券市场】库存对商品期货基差的影响：理论与中国的实证检验张茂军，王文华（桂林电子科技大学，广西桂林541004）摘要：在分析库存对商品期货基差影响的理论基础上，借助于三次样本回归方法检验了中国铜期货、铝期货和燃油期货与其相应库存之间的非线性递减关系，发现在商品缺货时，铜期货基差和铝期货基差分别与其库存成负相关关系；在商品充足时，库存对铜期货基差和铝期货基差的影响不显著；燃油期货基差与其库存成负相关系，且不存在显著的结构性影响。关键词：商品期货；基差；库存；三次样条回归文章编号：1003-4625（2014）11-0081-

2、05中图分类号：F830.91文献标志码：A一、引言品库存量是影响商品期货基差的主要因素。Gor-[3]随着大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期ton、Hayashi和Rouwenhorst(2012)实证研究工作也货交易所的快速发展，中国商品期货市场形成了交证实了在欧洲和美国的期货市场中该理论符合商品易品种丰富、交易规模不断扩大的新局面。商品期期货的实际情况。然而，中国商品期货基差与库存货的交易品种涉及能源、农产品、金属、化工等多个之间关系的研究尚未得到深入开展。领域。根据美国期货行业协会(FIA)2014年4月发布为此

3、，本文在已有理论的基础上，对中国商品期的数据显示，中国三家商品期货交易所累计成交商货市场的铜、铝和燃油三类期货进行实证分析，检验品期货合约18.68亿笔，占全球商品期货交易量的这些商品库存量对商品期货基差的影响，以期分析46.13％，同比增长38.9％，成为全球最大的商品期中国商品期货的价格发现功能。本文检验商品期货货市场。基差与商品库存的非线性关系，研究发现：铜、铝期中国商品期货市场对中国实体经济的发展起到货基差与其库存之间存在非线性分段递减关系，燃了积极的推动作用，为规避商品市场的价格风险提油期货基差与其库存之间存在非线

4、性递减关系，但供了有力工具。价格发现是商品期货的主要功能之是不存在明显的结构性变化。这表明铜、铝以及燃一。价格发现是指商品期货价格反映现货价格的变油库存量的增加预示着这些商品期货基差减少，进化趋势，从而可以通过商品期货价格预测现货价格而说明这些商品期货的价格发现功能的效果比较明的变化。价格发现功能的实施效果取决于期货价格显，投资者可以利用这些商品期货价格预测现货商与现货价格之差（称为基差）的变化。在基差变化很品价格。小的情况下，商品期货价格接近现货价格，才能发挥本文剩余的研究内容安排为：第二节论述了商商品期货的价格发现功能。

5、商品期货基差的影响因品期货基差以及库存的相关研究现状，第三节是理素日渐成为学术界和实业界探讨的主要问题，前贤论模型分析，第四节商品期货的库存与基差的基本们已经从理论和实证两方面对商品期货基差的影响统计分析，第五节检验库存对基差的影响，第六节归因素，开展了广泛深入的研究和探讨。研究商品期纳总结。[1]货的理论主要是Kaldor(1939)提出的库存理论和二、文献评述[2]Keynes(1930)的现货升水理论，这两个理论认为商长期以来，人们认为市场供给决定商品价格,然收稿日期：2014-09-01基金项目：本文为国家自然科学基

6、金资助项目(71101033，71001015,71461005)；广西自然科学基金资助项目(2012GXNSFAA053013，2012GXNSFAA053002)；中国博士后基金资助项目(13R21414700，2013M540372)；桂林电子科技大学研究生创新项目(GDYCSZ201471)。作者简介：张茂军（1977-），男，山西忻州人，博士，副教授，研究方向:金融工程;王文华（1988-），男，山东泰安人，硕士研究生，研究方向：金融计量。2014年第11期(总第424期)81金融理论与实践【证券市场】[10][1

7、1]而，受市场不确定性因素的影响以及市场分割的原验研究。Fama和French(1988)、Ng和Pirrong(1994)因，商品生产者很难依据供给原理预测商品的未来认为基差和便利收益存在内在的联系，商品库存量价格。商品期货的出现为预测商品价格提供了有力显著影响商品期货基差。Brennan(1991)和Pindyck工具。商品期货市场的规范化交易机制和信息披露(1994)发现铜期货的便利收益是铜库存的递减凸函制度，使商品生产者借助于商品期货的价格发现功数，Dincerler(2005)和Carbonez等(2009)分别发

8、现黄能预测商品价格的未来走势，进而为其生产计划带金、铜、原油、天然气、小麦、玉米和燕麦期货的便利来许多便利条件。20世纪30年代，著名的经济学家收益都与其对应的库存量成递减关系，Symeonidis[2]凯恩斯(Keynes)率先提出了研究商品期货的现货升等(2012)使用21种不同类型的