破 局之道，再论中小券商突围路径.docx

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1、目录引言5内外交困，当下中小券商经营剖析5经营现状5困局成因7内外约束9十年复盘，且看中小券商破局之道12十年变迁，行业经营模式悄然转变12顺势而为，依托资本补充实现逆袭14路径选择，收费业务策略各有倚重21殊途同归，展望中小券商成长之路24展望下个十年行业的机会在哪里24依托资本市场积极把握融资窗口25有效利用股东资源推动业务拓展27深化机制改革同时提高经营效率28图表目录图1：行业收入利润的CR5呈现上行态势（单位：%）5图2：行业收入利润的CR10呈现上行态势（单位：%）5图3：红塔证券省内经纪收入占比达到80%（

2、单位：%）6图4：省内经纪收入占比超过90%（单位：%）6图5：排名50名以后的中小券商零售业务基础薄弱（单位：%）6图6：机构客户和企业客户的客户基础相对更加薄弱（单位：%）6图7：区域性券商收入结构以经纪+自营为主（单位：%）7图8：经纪+自营的利润贡献要略高于收入贡献（单位：%）7图9：净资产排名50名以后的券商净资产份额10%-13%（单位：%）7图10：净资产排名50名以后的券商均值为行业的1/4（单位：亿元）7图11：从2018年收入结构来看行业同质化竞争明显（单位：%）8图12：同样高度同质化的还有定价机制

3、（单位：%）8图13：华泰证券利润率并未随着佣金率下行而大幅下移（单位：%）8图14：部分中小券商经纪业务逼近盈亏平衡（单位：%）8图15：经纪业务佣金费率不断下行（单位：%）9图16：资管业务规模进入调整阶段（单位：亿元）9图17：外资券商进入内地市场加剧行业竞争格局11图18：2008-2018年分业务收入规模和复合增速（单位：亿元，%）13图19：2008-2018年行业收入结构的变化（单位：%）13图20：2008-2018年行业资产负债表的扩张较快（单位：亿元，倍）13图21：2008-2018年期间行业资产证

4、券化速度不断推进（单位：%）13图22：2015年以来费率下行经纪盈利空间弱化（单位：亿元，%）14图23：2008-2018年期间单位账户创收（单位：万元，%）14图24：投行业务收入及其占比（单位：亿元，%）14图25：资管业务收入及其占比（单位：亿元，%）14图26：样本公司收费业务平均增速超过行业13.4PCT（单位：%）15图27：样本公司资金业务平均增速超过行业22.2PCT（单位：%）15图28：样本公司融资类资产占比与行业相比差异不大（单位：%）17图29：样本公司投资类资产占比要高于行业均值（单位：%）

5、17图30：10家样本公司的净资产市占率从1.6%提升至4.6%（单位：%）17图31：国开证券股权融资历史沿革18图32：国金证券股权融资历史沿革18图33：东财证券盈利规模随着资本补充实现增长（单位：亿元）21图34：东方财富经纪业务和两融业务净收入市占率提升（单位：%）21图35：国金证券经纪业务市占率出现翻倍增长（单位：%）22图36：较少的分支机构数量减轻了国金证券转型的包袱（单位：家）22图37：国金证券保荐代表人数量位居行业前列（单位：人，名）22图38：市场化程度更高的股票和并购市占较高（单位：亿元，%）

6、22图39：券商在产业链中的地位24图40：余额宝类收益率下行铺垫权益类产品契机（单位：%）25图41：股票类资产在居民资产配置中占比依然不高（单位：%）25图42：机构投资者持股比例已经接近个人投资者（单位：%）25图43：机构业务的竞争边界大于零售业务（单位：%）25图44：行业估值中枢内部结构出现了分化（单位：倍）26图45：转债和配股融资工具逐步活跃（单位：亿元）26图46：国开证券持有股东资产证券化产品较多（单位：亿元，%）28图47：关联交易贡献的投资收益占比相对较高（单位：亿元，%）28图48：国金证券人均

7、薪酬高于对标券商（单位：万元）29图49：天风证券人均薪酬高于对标券商（单位：万元）29图50：国金证券人均创收能力优于同规模券商（单位：万元）29图51：天风证券人均创收能力并未优于同规模券商（单位：万元）29图52：天风VS国金VS行业的调整后净利润率（单位：%）30表1：创新业务聚焦于头部券商9表2：《证券公司股权管理规定》对于证券公司股东提出更高要求10表3：合资券商尚未完全实现盈亏平衡（单位：亿元）11表4：2007-2018年行业净利润排名变动（单位：名）12表5：从贡献度来看样本公司表现分化（单位：亿元，%

8、）15表6：2008-2018年样本公司收入结构的变化由轻转重（单位：%）16表7：国开证券历次融资明细（单位：亿元，%）18表8：国金证券两次利用资本市场向机构投资者进行融资（单位/股：，元万股，万元）18表9：2008-2018年样本公司净资产年化增速基本与资金类收入年化增速一致（单位：%）19表10：2008-