骅威文化净利率翻倍之谜.doc

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1、骅威文化净利率翻倍之谜　　收购前，梦幻星生园净利率不足两成，收购后，盈利能力接近40%，不免令人生疑。　　兜底增持成为近期市场的热点之一，与其他公司简单的“盈利归员工，亏损大股东补”不同，骅威文化实控人郭祥彬不但保证员工不会亏损，还承诺了10%的补偿收益。　　对于公司员工来说，这显然是一次稳赚不赔的买卖。不过最终只有不到40人响应号召，增持金额不足千万，有没有达到郭祥彬的预期不得而知，但这些参与增持的员工已经悉数浮亏。　　能够让郭祥彬不惜承诺收益来提振公司股价的背后，是其质押股份一次又一次的补充质押，这足以说明骅威文化在二级市场的表现正一步步接

2、近其能够忍受的底线。面对连年翻倍增长的业绩，市场为何拒不买账呢？或许其影视业务收购前后的矛盾表现能够说明一些情况。　　盈利能力翻倍　　6月11日，�威文化实际控制人、总经理郭祥彬发出倡议，凡6月12-15日增持公司股票的员工，若一年后仍在职且收益不足10%，则由郭祥彬补足差额。　　对于公司年薪约10万的370名员工来说，这是一笔稳赚不赔的好生意，郭祥彬似乎甘当“冤大头”。　　不过，面对这次“送钱”的买卖，员工的热情并不高。根据统计结果，最终只有36名员工以10.04元/股的均价增持77.53万股，合计出资也不过778万元。而且，增持并没有给骅威

3、文化带来立竿见影的效果，上述员工已经悉数被套。　　骅威文化的前身是骅威股份，以玩具为主业，在连续收购游戏和影视公司并剥离玩具业务后已经成为一家文化娱乐公司。得益于并购，公司业绩近两年连续翻倍增长。　　其中，影视业务是公司收入和利润的最主要来源。2015年，骅威股份出资12亿元收购浙江梦幻星生园影视文化有限公司，后者承诺2015-2017年的扣非归属净利润分别不低于1亿元、1.34元和1.65亿元。　　根据年报，2015-2016年，梦幻星生园实现扣非后的净利润分别为1.02亿元和1.52亿元。2017年一季度，梦幻星生园未经审计的扣非净利润已经

4、达到了7706万元，业绩承诺已经完成近半，因此连续3年达成业绩承诺目标应该不是难事。　　梦幻星生园以电视剧制作为主，在上市公司收购时，公司已经制作了7部影视剧作品，在收购过程中，正在进行2部电视剧的拍摄。　　梦幻星生园的毛利率较为突出，2013-2014年分别为45.48%和44.06%。2015-2016年，骅威文化电视剧业务的毛利率为45.81%和43.82%，由于只有梦幻星生园从事影视业务，这也是其毛利率水平。　　不难发现，收购前后，梦幻星生园的毛利率并没有明显变化，但公司的净利率水平却有着天壤之别。　　2013-2014年，梦幻星生园分

5、别实现营收9966万元和9460万元，净利润1856万元和1235万元，即净利率分别为18.62%和13.06%。　　2015-2016年，梦幻星生园分别实现营收3.11亿元和4.36亿元，净利润为1.08亿元和1.7亿元，即净利率分别为34.72%和38.99%。　　收购书和业绩承诺报告书显示，非经常性损益对梦幻星生园的净利润几乎没有影响，那么仅凭着电视剧业务，公司就实现了盈利能力的翻倍？尤其是2016年，在毛利率下降的情况下，梦幻星生园的净利率反而提高了不少，毛利率与净利率之间的差距已经不到5个百分点。　　收购之后，公司依靠的还是电视剧，梦

6、幻星生园靠什么样的魔力能够使公司盈利能力迅速翻倍呢？而这样神奇的盈利能力也恰好帮助梦幻星生园刚好完成业绩承诺，否则过亿的净利润将成为空谈。　　收购前的净利润是千万水准，收购后摇身一变过亿元。在主业未曾发生根本性改变的情况下，梦幻星生园要么依靠更多数量的电视剧做大收入，要么提高单集电视剧的售价从而推升毛利率。后者显然并没有发生，因此，更多剧集的电视剧带来更多的收入是公司利润增加的基础，那么梦幻星生园这两年都拍了哪些高收入的电视剧呢？　　一剧两计？　　2016年年报显示，骅威文化电视剧业务实现营业收入4.36亿元，也即梦幻星生园的全年收入。几部热门

7、的电视剧是公司影视业务的主要收入来源，包括《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》、《放弃我抓紧我》、《那片星空那片海》第一季等。　　根据2015年年报，骅威文化主要制作的电视剧包括《偏偏喜欢你》、《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》、《匆匆那年好久不见》等，但并未说明上述哪一部电视剧是当年的主要收入来源。　　不过，从上市公司当年的收购书可以发现端倪。收购书显示，2015年，公司已签约且正在贡献收入的电视剧主要包括《抓住彩虹的男人》、《偏偏喜欢你》和《寂寞空庭春欲晚》。　　以《寂寞空庭春欲晚》为例，梦幻星生园占到了这部电视剧出资的45%，上海柠萌影视传媒有

8、限公司按照保底340万元/集的发行收入，在扣除发行费后按比例向梦幻星生园支付收入。按照1.87亿元的签约价格计算，梦幻星生园分得的收入将是7095万元