A股策略聚焦：调仓叠加增配驱动市场行稳致远-20190707-中信证券.pdf

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1、证券调仓叠加增配驱动市场行稳致远A股策略聚焦｜2019.7.7中信证券研究部核心观点7月初部分核心资产的调整和较疲弱的市场表现源于机构调仓和个人减仓。不过无论纵向还是横向估值比较，核心资产都未出现系统性高估，并且基本面、增量资金风格偏好以及市场环境的拐点短期内均不会出现，核心资产系统性调整可能性非常小。增量配置资金会因核心资产的调整而逐步增配完成接力，存量资金调仓使行情从局部开始横向和纵向扩散，从而正式开启7月攻势。▍7月初攻势较弱源于机构调仓和个人减仓。对机构而言，G20之前避险情绪占主体，持仓集

2、中在确定性更高的核心资产，而当贸易争端阶段性缓和秦培景后，市场对前期涨幅明显的核心资产分歧加大，情绪从“避险”转向“恐策略首席分析师高”，加之进入季初，贸易争端缓和的利好反而成为调仓的催化因素，从一线核心资产开始向部分二线核心资产转移、从前期涨幅偏大的板块向涨S1010512050004幅偏小且未来存在超预期空间的板块转移。对个人投资者而言，今年集中入场的时点恰好就在上证指数3000~3100区域，经过近期市场的修复，重新回到盈亏平衡点，存在一定的减仓意愿。▍无论是纵向、横向还是行业内估值比较，作为

3、市场主线的核心资产都未出现系统性高估：1）纵向来看，A股核心资产整体未达到过往“抱团”瓦解时的极端估值水平。当前55只A股龙头整体处于历史估值高点的75%分位左右。2）横向来看，综合考虑动态估值、增速和市值空间，A股核心资产并未裘翔系统性高估。以中美可比程度较高的龙头股作为样本（各55只，详见附策略分析师录），中信一级行业中，静态市盈率偏高的行业9个，动态市盈率偏高的行业12个，PEG偏高的行业8个，数量占比并不高。S10105180800023）行业内来看，A股市场的行业龙头相对于行业整体的估值溢

4、价还有较大提升空间。美国市场各行业前三大市值公司相对于行业的平均估值溢价达到24.5%，其中可选消费和日常消费行业龙头的平均估值溢价达到137%和40%。而A股市场各行业平均估值溢价仅为-28.7%。▍基本面的拐点、增量资金风格偏好的拐点以及市场环境的拐点短期内均不会出现，A股核心资产系统性调整可能性非常小：1）下半年核心资产盈利增速预计延续回升，而A股市场整体还面临资产负债表调整压力。2018年A股整体/TMT板块资产减值占经营利润比重高杨灵修达23.5%/66.6%，在监管层加强信息披露的大趋势

5、下，存量公司资产负债海外首席策略师表调整压力仍存，核心资产和市场的基本面分化趋势不会逆转。S10105151100032）增量资金结构上更加偏好核心资产。我们预计下半年2500亿左右的增量资金流入中最主要增量来自外资、股票回购和保险，最主要减量来自产业资本减持，部分行业减持规模远超历史同期水平，如计算机、通信行业计划减持规模达到自由流通市值的4.2%和3.1%。3）市场环境仍处于做多窗口期，全球风险偏好难以逆转。▍7月攻势蓄势待发，核心资产估值溢价扩散。作为行情主线的核心资产仍然具有一定吸引力，增量

6、配置资金会因核心资产的调整而逐步增配完成接力，存量资金的调仓又导致行情从局部开始横向和纵向扩散，正式开启7联系人：姚光夫月攻势。也正因为市场对核心资产存在分歧，调仓行为和增量配置空间共存，此轮行情才会行稳致远，而不是重复今年一季度的报复性反弹或是2018年1月核心资产迅速泡沫化的情形。▍配置上：继续推荐消费和金融为底仓，以中报潜在超预期和科创板映射下部分A股成长股龙头寻求弹性，近期建议重点关注地产竣工产业链上的相关行业，包括物业、家电、家居、装修和建材（家装建材、涂料）。▍风险因素：全球货币宽松低于

7、预期;中美分歧加剧;国内经济数据不及预期。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款A股策略聚焦｜2019.7.7目录从“避险”转向“恐高”，集中调仓导致7月初攻势较弱.................................................1国际与历史比较下，A股核心资产估值整体并不算贵......................................................2横向国际比较，A股核心资产整体估值没有系统性偏高.................

8、..................................2纵向历史比较，A股核心资产估值也未达到高分位水平...................................................5核心资产短期系统性调整可能性较小................................................................................6核心资产集中的消费、金融等行业下半年的基本面展望仍然优于