委托代理与企业投资行为研究-论文.pdf

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1、TheFapita[LuckEampf资本运营委托代理与企业投资行为研究罗明琦中央党校北京100091摘要：文章基于经理人与股东之间的委托代理视角研究企业投资效率问题，研究了我国上市公司代理问题对企业投资效率的影响，认为代理成本越高，公司的投资效率越低，越容易发生过度投资和投资不足(投资异化)，并进一步考察了这种投资异化对企业业绩的负面影响以及银行和机构投资者在我国上市公司投资决策上的治理作用，试图为我国企业提高投资效率，促进企业持续发展提供一定的借鉴。关键词：投资效率；委托代理；影响机制；经济后果一本越高，过度投资与投资不足的程度就越大。、引言企业投资是

2、企业最为重要的经济活动之一，提高企业投资效率(二)不同产权制度下的代理成本与投资效率一直以来都是经济学与管理学研究的重要课题。按照投资理论，企业产权约束不同，投资主体的投资行为也将不同。Shleiferand应该投资NPV为正的项目，拒绝NPV为负或零的项目。但从微观层Vishny(1994)认为在国有控股公司中，国有控股公司会基于自己的政面看，现实经济生活中，我国大量企业存在非效率投资问题，具体表现治立场，利用自己掌握的权力对企业资源进行有目的的低效投资或在过度投资(投资NPV为负的项目)、投资不足等(放弃NPV为正的项转移。国有企业存在“费用最大化”、

3、进而导致投资最大化的倾向目)，其后果或造成企业自有现金流的枯竭和超能力融资，或造成企业(易纲和林明，2002)；北京大学中国经济研究中一1~,(2004)认为过度投资资源的闲置，从而影响企业的长远发展，因此，无论对于理论界还是实和投资低效的本质是产权约束和地方政府政绩观导向的问题。我国业界，研究非效率投资形成原因及影响机制的意义均是十分重大。分税制改革为地方政府干预经济提供了动力，行政权力的区域分割本文试图在传统委托代理关系对投资行为影响理论的基础上，依也为干预地方经济提供了能力，其结果是导致地方政府可能要求地方托我国特殊的制度背景，考察了不同的产权性质、

4、不同的控股机制对企业加大投资，以提高本地GDP和财政收入(张维迎和粟树和，1998；投资行为和投资效率的影响，同时，本文还进一步研究在委托代理下周业安，2003)。ZhangandZou(1996)的经验证据证实这一点，他们企业的投资行为异化表现在哪些方面，会产生哪些经济后果，以及企发现地方政府的财政赤字对过度投资有着显著的刺激作用，而且过度业投资行为异化的治理对策。投资在省际间存在着明显的攀比倾向。此外，我国的地方官员考核体制也会诱发这种行为(周黎安，2004；LiandZhou，2005；周黎安二、代理问题对企业投资决策的影响机制等，2005)。夏立军

5、和方轶强(2005)发现虽然国有企业通过改制上市，(一)代理成本与投资效率其治理结果和监管环境发生了很大的变化，但由于政府依然控制它代理问题对企业资本投资决策的影响机制主要是围绕着管理者们，各级地方政府既有动机又有能力将其自身的社会性目标或其自身的私人收益和私人成本两条线索而展开。的政治目标内部化到其控制的上市公司中。江锋(2006)研究发现，地管理者的资本投资的私人收益理论主要源于Jensen(1986，方政府控制和干预显著地提高了当地上市公司的投资。杨华军和胡1993)提出的“企业帝国”看法，认为管理者出于自利动机会偏离奕明(2007)发现地方政府控制

6、和地方政府干预显著的提高了自由现股东财富最大化的理财目标，致力于扩张自己的企业帝国，投资于金流的过度投资。辛清泉等(2007)发现地方政府控制的上市公司存一些有损股东财富，但却能够给他们自身带来利益的项目，导致在着因薪酬契约失效导致的投资过度现象。因此，政府试图刺激需求出现过度追求投资规模而非投资效益的投资行为。Shleiferand和推动经济增长的政策很有可能引致地方国有企业的过度投资。Vishny(1989)、Vogt(1994)、Hubbard(1998)、Harford(1999)、企业的资本投资不仅受限于投资动机，还受融资能力的约束。一Bates

7、(2005)、李辰和张翼(2005)、连玉君和程建(2007)等的经验证据般而言，在假定投资项目可获得的收入／收益给定的情况下，投资收显示管理者出于自身利益的考虑将进行过度投资，~IBates(2005)以美益率就主要取决于投资的投入成本。具体而言，投入要素主要包含资国400例出售资产的公司为例，发现出售资产后滞留资金的公司相对金和土地，在我国，无论是国有企业还是民营企业，资金的主要来源为行业基准公司更可能出现过度投资问题，在投资机会较少的情况下损间接融资，其中绝大部分又为银行的信贷贷款，土地供应则由政府直害了股东财富。接所控制。因此，信贷和土地是企业进行

8、投资决策的主要考虑约束因管理者的资本投资的私人成本理论认为，企业的