“窗口指导”淡化前后新股折价行为比较研究-论文.pdf

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1、“窗口指导”淡化前后新股折价行为比较研究窗口指导"淡化前后新股折价行为比较研究姜婷(重庆师范大学经济与管理学院，重庆401331)摘要：2009年6月的新股询价机制改革以后，新股发行正式取消了询价的“窗口指导”。文章以2009年政府对新股发行的“窗12指导”改革为背景，选取改革前后在我国A股中小企业板上首次公开发行上市的股票数据为样本，采用随机边界模型，对“窗口指导”淡化前后新股发行定价中的折价行为进行比较研究。实证研究结果表明，2009年改革以前新股折价行为显著存在，且折价程度不容小视，新股故意折价是IPO高抑价的来源之一；而2009年改革后新股折

2、价行为消失，IPO抑价几乎完全来源于二级市场对其估值过高。关键词：新股折价；“窗口指导”改革；股票投资；金融市场中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1004—292X(2014)08—0101—04ComparisonStudyofIPoUnderpricingBehaviorBefore-and-aftertheReformofWindowGuidanceJIANGTing(SchoolofEconomicsandManagenmt，ChongqingNormalUniversity，Chongqing401331，China)Abs

3、tract：Afterbookbuildingmechanismreformin2009June，IPOpricingformallyabolishedthegovernmentS”windowguidance”．AsthebackgroundofthewindowguidancereformofIPObookbuildingmechanismin2009，thepaperselectsIPOdatabeforeandafterthereforminChinaSMEBoard，andmakesacomparativestudyofIPOdeliber

4、ateunderpricingbehaviorbeforeandafterthe”windowguidance”reformusingaStochasticFrontierMode1．Theempiricalresultsshowthatdeliberateunderpricingbehaviorissignificantbeforethe2009reformofIPObookbuildingmechanism，andthedegreeofdeliberateunderpricingsharescannotbeoverlooked，deliberat

5、eunderpricingisasourceofthehighIPOunderpricing．AfterthereformofIPObookbuildingmechanismin2009，IPOdeliberateunderpricingbehaviordisappears，IPOunderpficingisalmostcompletelycomesfromthehighsecondarymarketvaluation．Keywords：Underpricingofnewshare；Reformofwindowguidancenumbers；Stoc

6、kinvestment；Financialmarkets一、引言来源于新股发行后二级市场过高的交易价格刚。从理论上来讲，公司首次公开发行的实证研究近几十年来一直备受广大金融IPO抑价可能是由以上两种原因造成的，但实际操作中要对新股学者们的关注，其中最受关注的是IPO抑价现象。纵观国内外相抑价率分解就比较困难，故一直以来对新股抑价具体来源的研究关研究文献，主要集中从两大方面来解释IPO抑价的来源。第一进展不大。方面，由于信息不对称存在于新股发行过程中，发行公司会故意Hunt—McCool，KohandFrancism~1人生产效率分析中的随机降低IPO

7、的最终定价，IPO抑价主要来源于一级市场的故意低定边界分析方法来研究IPO定价，提出了一种可以不依靠二级市价㈣。国外成熟资本市场普遍认为二级市场交易价格是有效率场交易数据估计IPO定价的方法。随机边界模型是由Aigner，的，故这种观点占了主导地位。第二方面，由于二级市场投资者LovellandSchmidtt~&MeeusenandvandenBroeck提出的。该模型存在非理『生行为，IPO抑价不是来源于新股发行前的折价，而是是一种效率测量方法，建立之初主要应用于生产过程中技术效收稿日期：2014—02-07基金项目：国家自然科学基金资助项目(7

8、0972055)；重庆师范大学校级科研基金项目(13XWBO11)；重庆市教委科技类项目(KJ131601)