货币政策下的商业信用的价值形式.doc

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1、货币政策下的商业信用的价值形式货币政策下的商业信用的价值形式货币政策下的商业信用的价值形式货币政策下的商业信用的价值形式货币政策下的商业信用的价值形式货币政策下的商业信用的价值形式货币政策下的商业信用的价值形式　　一、研究设计　　研究假设我国资本市场相对欠发达，商业信用作为非正式融资机制为我国经济增长提供了重要支持。Fisman和Love的研究明，在金融中介欠发达的国家，商业信用提供了重要的替代资金来源，使用商业信用更密集的行业经历了最显著的业绩增长。Guariglia和Mateu分析了商业信用对库存投资的影响，结论支持商业信用对库存投资的促进

2、作用、对融资约束的缓解作用。Fisman首次提出商业信用与效率的问题，指出商业信用能够显著地提高生产效率。商业信用是产品有效价格的组成部分，企业可以通过提供优惠商业信用从竞争中取胜，实现营销的目的，商品销路通畅引致企业绩效提升。张良在对上市公司进行实证研究后发现，使用商业信用能够促进企业的业务增长。企业使用商业信用作为其短期筹资的重要方式，不仅为企业提供了经营活动所需的短期资金，而且大大缩短了企业的营运周期，满足了企业对流动资产的需求，为企业创造更多的经营成果提供了可能性。商业信用的提供源于上下游企业间的相互信任，信息不对称程度的降低能够有效地

3、克服企业的逆向选择和机会主义行为，相对银行供应商治理功能应当更强，资源配置应当更具效率，这对推动商业信用需求方提升企业经营业绩都是积极因素。另有研究明：我国作为新兴转轨的资本市场国家，信息披露不规范、相关法律法规不健全、中小投资者保护程度较低，同时公司股权结构高度集中、现象普遍存在，控制性股东能够控制上市公司的经营和财务决策进而侵占其他中小股东利益获取控制权私利，而商业信用是实现大股东与上市公司之间利益输送的一种工具。因此，商业信用可能会损害公司价值。因此，提出相反假设：假设1a：商业信用提高了企业价值假设1b：商业信用损害了企业价值如果商业信

4、用能给公司带来价值的提升，那么需要进一步分析的是：在不同的货币政策时期，商业信用的价值提升作用是否存在差异。货币政策往往与国家经济状况相关，在经济过热时，中国人民银行通过提高存款准备金率、提高央行基准利率、调高再贴现率等政策紧缩银根，货币政策的调整效应会通过信贷渠道传导到实体经济，具体现为企业信贷融资额大幅度下降。信贷市场上的贷款需求大于供给，只有一部分人的贷款申请被接受或者贷款申请只能部分被满足，通过控制信贷投放量，防止固定资产投资过快增长。此时企业面临着信贷配给，即使愿意支付高利率也得不到贷款，那么寻求其他的替代性融资方式就成为企业的必然选

5、择。商业信用可以看作是资本市场融资渠道的一种补充，在实施紧缩性货币政策时，企业会加大使用商业信用以替代银行借款，缓解企业的融资约束。而当经济进入衰退期时，市场不景气，生产规模减少，固定资产投资减少，为刺激经济货币政策趋于宽松，企业获得银行信贷比较容易，对商业信用需求减少，对企业价值的提升作用减弱。因此提出：假设2：在货币政策紧缩时期，商业信用作为银行信贷的替代性融资对企业价值提升作用更强GeandQiu的研究明我国企业使用商业信用主要是为了满足融资性需求，而非经营性需求。在经营过程中，供应商更易收集客户资料、评估客户信誉、控制客户行动，所以供应

6、商具有明显的信息优势，更易了解客户的信用状况，愿意为客户提供大量商业信用。而超额商业信用就是供应商主动为上市公司提供的结果。超额商业信用的存在等同于向市场传递了一个利好信息，因此超额商业信用的存在应当会导致公司价值的提高。与此同时，信用状况较好的中小企业在对客户提供商业信用的同时，也充分地利用供应商的赊销政策，尽可能多地获取商业信用。商业信用的交易成本理论认为由于延迟支付了货款，买方企业能够减少对预防性资金的需求和更有效地管理资金，企业通过商业信用改善现金管理便可以节约交易成本，交易成本的降低也应当会导致公司价值的提升。故可得：假设3：超额商业

7、信用与公司价值正相关如果超额商业信用能带来公司价值的提升，那么需进一步分析的是：在不同货币政策时期，超额商业信用对公司价值的影响是否存在差异。在货币政策宽松时期，商业信用市场属于买方市场，而在买方市场中，商业信用的实际成本很低。同时，商业信用的机会成本也不高，大多数企业把商业信用作为一种便宜的融资来源。上市公司一旦获得大量超额商业信用，意味着公司可以低成本地解决融资问题，缓解企业的融资约束，这对公司价值的正面影响应当更大。而在货币政策紧缩时期，由于信贷配给的存在，获得超额商业信用意味着公司资金成本可能较高。故可得：假设4：在货币政策宽松时期，超

8、额商业信用对公司价值的正面作用更大。　　样本选择与数据来源本文以沪深两市A股上市公司2003年至2010年数据为研究样本，为确保数据的准确性和客观性，