利率市场化与中央银行利率传导机制完善-论文.pdf

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1、利率市场化与中央银行利率传导机制完善魏健(中国人民银行南京分行江苏南京210004)I_一：本文遵循信用货币制度下资产创造负债的逻辑关系，借鉴外国央行及商业银行的经验做法，构建先资产利率后负债利率、先金融市场利率后银行机构利率的目标传导模式。在此基础上，从我国利率体系的现状出发，分析构建目标模式中存在的实际困难，并从中央银行角度提出了相应的解决方案。关■调：利率市场化中央银行利率传导中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1009—4350-2013(12)一0026—04一、利率传导机制研究综述变化的影响，发现美联储

2、基准利率的变化主要影响收益率曲线的斜率，对曲线水平和凸度的影响较小。在信用资产方面，利率传导机制是凯恩斯主义理论中最基本的货币政策传导Monti(1971)和Klein(1971)通过静态两期模型，建立了包括货机制，最早源于Wicksell(1898)。他提出了通过利率来调节币市场利率等变量的贷款定价方程，揭示两者间的线性相关关经济的三个命题：中央银行变更利率，商业银行将做相应的变系；Bredin，Fitzpatrick和Oreilly(2002)指出，在完全竞争更；长、短期利率体系随着中央银行利率的变动而变动：借款的贷款

3、市场中，货币市场利率的变化会较快、较完整地传递至人和储蓄人对利率变动的反应具有弹性。凯恩斯(1936)在此贷款利率，但在垄断或寡头垄断定价中，贷款利率与货币市场利基础上对货币政策利率传导机制进行了系统描述，提出货币政率之间不存在一一对应的变化关系；deBondt(2005)检验了欧元策通过改变公众的货币金融资产组合来影响市场利率，进而影区货币政策基准利率变化对银行利率的影响，发现在1个月以响投资行为，并对总需求和物价产生影响，货币需求的利率弹内，基准利率对存贷款利率的传导约为50％左右，而在长期内，性与投资的利率弹性是利率

4、传导机制发挥作用的关键。Hicks基准利率对不同期限存贷款利率的传导程度差异较大。(1937)和Hanson(1949)进一步从一般均衡角度进行分析，与国外传统研究类似，国内研究也侧重于利率传导机构建IS—LM模型，对利率传导机制的解释侧重于利率的价格作制的后一环节，特别是管制利率对实体经济的影响。楚尔鸣用。新凯恩斯主义经济学中，利率传导机制仍居于核心地位，(2007)用VEC模型对2000～2005年的月度数据进行了实证分并进行了改进：一方面引入利率期限结构的理性预期理论，指析，发现实际利率的变动不是引起固定资产投资和消

5、费变动的出短期利率与长期利率存在互动关系；另一方面，引入短期内主要原因。钱水土、于广文(2004)运用麦金农和爱德华·肖倾斜的菲利普斯曲线，分析利率政策的有效性。实践中，完整的理论框架，研究发现我国名义利率与GDP增长率不相关，但的利率传导机制应当包含两个核心环节：首先，中央银行利用实际利率对经济增长存在拉动作用。对利率传导机制的微观研货币政策工具影响市场基准利率，基准利率水平的变化作用于究方面，唐安宝、周建平、刘志超(2005)比较了我国和美国利金融市场和金融机构，引起市场上其他利率和资产价格等微观率传导机制的实施过程和

6、效果，发现短期市场利率与金融机构变量发生变化：其次，市场利率和资产价格的变化作用于实体存贷款利率的相关性并不确定：戴国强等(2006)实证研究发经济，引起总需求的变化，实现货币政策的最终目标。现，我国银行贷款利率与货币市场利率之间不存在相关关系。20世纪80年代，发达国家货币政策中介目标逐渐由货币供应量转向利率，学者对利率传导机制的研究日益深入，但传二、利率市场化完成后我国利率传导机制的目标模统的利率传导机制理论侧重分析后一环节，即作为操作目标的式选择短期基准利率变化对总需求和货币政策最终目标的影响，对于其能否以及在多大程

7、度上影响市场利率和资产价格的研究则散(一)货币政策工具对基准利率(操作目标)的传导落于不同的文献中。在债券市场方面，Cook和Hhan(1989)对美首先，中央银行确定作为操作目标的市场基准利率。比国联邦基金利率变化和长期利率真实变化进行了相关性分析，如，已经成为企业债券、衍生品等金融产品和服务定价的重要发现随着国债期限的增加，二者之间的相关性减弱，但不会消基准的SHIBOR，以及全国银行间同业拆借中心自2006年起发布失；Wu(2001)研究了货币政策对美国债券市场收益率曲线形态的七天回购定盘利率，同时设定基准利率的目标

8、值。其次，通作者简介：魏健(1968-)，女，江苏宝应人，金融学硕士，供职于中IE人民银行南京分行，研究向：货币政策。26112013年第12期过直接参与货币市场交易或贴现窗口影响市场资金供求，将基对单笔贷款进行定价。准利率水平控制在目标范围内。即当基准利率高于目标值时，中央银行采取现券买入、逆回购操作