2020年二季度可转债市场展望：知约束，守本心-20200408-申万宏源.pdf

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1、知约束，守本心2020年二季度可转债市场展望证券分析师：朱岚A0230511040062研究支持：石凌宇A02301181200032020.4.8主要内容1.回顾：抑扬交错、估值攀高2.展望：降低预期，积极腾挪21.1转债发行节奏较快，但发行规模锐减2020年一季度转债发行节奏不低，并创造单日新发6只转债记录•截至2020/3/27，共计发行转债36只，总规模404亿元；去年一季度共发行34只，规模1240亿元。目前公募CB、EB总规模接近5000亿，较去年年末增加约120多亿元；•截至3月2

2、7日，今年总计14只转债退市，均为触发赎回导致，总规模206亿元，较去年同期明显增加图1：转债历史发行及可交易数量变化600030049585000250452724021340002003000261215051200019201001634121364131116612581229241000312412141278714950427221955919733425251155103991391202722640270200020012002200320042005200620072008200

3、920102011201220132014201520162017201820192020ytd期末存量(亿元)(左轴)年发行量(亿元)(左轴)可交易转债个数年发行数量资料来源:申万宏源研究注:后文如不做特别说明，数据截至2020年3月27日www.swsresearch.com3qRtQqOvMnMpPpQmPsNsOpOaQaO7NsQnNtRoOiNpPrNlOmMwObRtRsQvPrMuMwMoMtN1.2网上申购热情持续增长，网下申购仅剩1例网上申购资金持续攀升，中签率低入尘埃•今年

4、以来转债上市破发数为0，上市首日平均价格为120.42元。多只转债因涨幅过大导致盘中临时停牌；•网上平均申购收益率约51元，单笔网上最大收益为392元（东财转）；网下申购仅有搜特•网上有效申购资金继续大幅攀升，3月达到4万亿级别，最高为华安4.77万亿，中签率持续走低，多只低于0.01%，最低的天目湖仅为0.00095%；图2：转债原股东配售比例和网上有效申购金额图3：网上中签率走势资料来源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究www.swsresearch.com41.3.1二级市场扬抑交错，波动

5、加大过山车行情考验市场择时能力图4：可转债基金年度表现•约一半的转债基金获得的正收益•转债的性价比优势虽下降，却靠着估值走高完胜股票图5：转债指数与股票指数滚动120日SharpRatio比较图6：可转债及可交换债历史年度表现8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002007/7/42008/1/42008/7/42009/1/42009/7/42010/1/42010/7/42011/1/42011/7/42012/1/42012/7/42013/1/42013/7

6、/42014/1/42014/7/42015/1/42015/7/42016/1/42016/7/42017/1/42017/7/42018/1/42018/7/42019/1/42019/7/42020/1/4中证转债（修正）中证转债及可交换债（修正）中证全指（修正）上证50（修正）资料来源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究注：数据取自2020年3月27日www.swsresearch.com51.3.2低估组合仍然靓丽风格上看，低转股溢价率估值和低图7（A）：转债各类风格组合表现（价内外）

7、隐含波动率估值品种在当前市场优势明显•申万低估值组合（月度调仓）依然占有，连续3年跑赢高估值组合•偏债品种暂时保持一定的相对收益资料来源:申万宏源研究图7（B）：转债各类风格组合表现（转股溢价率估值）图7（C）：转债各类风格组合表现（隐含波动率估值）资料来源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究www.swsresearch.com61.4.1转债估值持续高企，低评级跃升尤其明显申万转股溢价率估值指标上升超过历史3/4分位（79%）（03年起）•AA+（含）以上转债和AA（含）以下样本的估值分化持

8、续缩小，并在3月末实现逆转；由于中低评级转债规模较小，近期受到资金炒作追捧，估值快速上行，交易所已出手。•以2017年为观测起点，AA+（含）以上、AA（含）以下和全样本的转股溢价率估值分别处于97%、100%和100%分位图8：转股溢价率估值和股票估值历史分位数走势图9：高评级与低评级转债转股溢价率估值相对走势1.30全样本AA+（含）以上AA（含）以下10.91.250.80.71.200.60.51.150.40.31.100.20.101.051.0007/1/508/1/