玻璃纯碱低估值弱，关注相对高估值SA09-20200420-广发期货.pdf

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1、玻璃纯碱低估值弱关注相对高估值SA09广发期货化工首席研究员梁琰投资咨询资格：Z00031032020-04本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。玻璃纯碱行情回顾•纯碱受限产政策低位大幅波动，玻璃受纯碱大幅波动和现货弱势影响低位震荡纯碱供需逻辑梳理影响评级***国内产量开工率84.9%，开工率下降，暂无新产能利多*生产利润煤炭价格下滑，生产力利润低位利多*下游产量玻璃企业冷修变多，整体产能减少利空**下游利润玻璃价格大幅降价，利润水平降低利空*库存库存水平再创新高利空**华北重碱价格1300-1350元/吨左右，期现套利空基差中性间无操作建议

2、：纯碱生产利润低位，开工有下降预期，但库存不断创新高，整体供需依然较弱。高库存压制近月，远月升水近月较多，虽有减产和限产预期，但库存去化之前尚不建议抄底，09低位震荡操作，关注1500压力和1400支撑。rMrNnPzRzRaQ9RaQmOmMmOmMjMpPmQiNpNmN8OrQqOMYqNtRMYqQpR玻璃逻辑梳理影响评级***玻璃开工率68%左右，上周冷修一条生产线，玻璃供应利多*玻璃产能整体减少。原油下跌，玻璃燃料成本降低，玻璃大幅降生产利润利多*价，玻璃生产利润大幅下滑。下游产量下游地产、玻璃加工和贸易逐步恢复中性生产企业库存生产企业库存为较高水平，企业

3、压力较大利空**武汉和沙河地区价格降低，期货与现货接近基差中性平水玻璃策略：玻璃库存高位，尚未开始去库，短期库存压力将压制近月价格，玻璃期货与现货价格接近平水，关注库存下降后价格能否企稳，可关注09探低后成本支撑和供应减少带来的买入机会。CONTENTS纯碱、玻璃产业链纯碱玻璃供需概况纯碱玻璃基本面分析及策略附录01

4、纯碱玻璃产业链

5、>纯碱基础知识-纯碱简介纯碱（SodaAsh），又名苏打、碱灰、碱面或洗涤碱，成分为碳酸钠纯碱基础知识-纯碱分类密度用途氯化物含量•轻质纯碱•工业纯碱•普通碱•重质纯碱•食用纯碱•低盐碱•超低盐碱•特殊低盐碱纯碱玻璃产业链玻璃原料下游应用

6、领域•煤炭/天然气•平板玻璃•原盐•纯碱•加工玻璃•房地产•石灰石•燃料•汽车•石英砂•其他原料纯碱原料玻璃纯碱产业链玻璃产业链02

7、玻璃纯碱供需概况

8、>全球纯碱供需格局-全球纯碱产能及分布变化全球纯碱供需格局-全球纯碱下游消费及区域分布全球纯碱主要生产企业序号企业产能/万吨1索维尔集团7502创世纪碱业公司4403唐山三友3404山东海化股份有限公司3005辛纳资源公司2806中盐集团2637塔塔化工北美公司2508卡赞纯碱公司2509河南金山化工20010中央化学品公司19011远兴能源180中国纯碱供需概况-产能及产量•2019年纯碱产能达到3159万吨，产能增

9、速5.1%，产量2803万吨，产量增速8.5%。纯碱平均开工率为87%。2020年暂无新增产能。远兴能源400万吨天然碱3-5年后投产。中国纯碱产能、产量及开工率350095%300090%250085%2000150080%100075%500070%纯碱产能纯碱产量开工率中国纯碱供需概况-生产工艺及进出口•中国纯碱大部分采用联碱法和氨碱法，天然碱法占比较少。中国纯碱一直进口量较少，进口依存度不到1,2018年进口依存度1.17%。有少量出口，出口量占产量5%左右。产能（万工艺企业数吨）占比联碱法29151649%氨碱法12141945%天然碱法31806%总计44

10、3115100%中国纯碱供需概况-不同生产工艺的成本组成•纯碱成本主要包括：原料及主要材料、燃料及动力、工资及福利费、车间经费、联副产品扣除、企业管理费用•氨碱法的原料有原盐、石灰石、动力煤、燃料（烟煤）•联碱法的原料有原盐、合成氨、动力煤、燃料（烟煤或天然气）•其他成本包括动力电、一次水、脱盐水、脱硫脱硝以及管理、财务、销售费用。电耗生产工艺原盐/吨石灰石/吨合成氨/吨焦炭/千克蒸汽/吨/Kw.h氨碱1.25-1.50.9-1.5-70-1502.5-380-95联碱1.14-1.25-0.34-0.35-1.6-1.8180-277中国纯碱供需概况-需求分布及领域

11、•中国纯碱下游主要分布在平板玻璃、日用玻璃、钠盐以及合成洗涤剂方面。需求主要分布在玻璃厂集中的区域华东、华南、华北、华中地区。中国纯碱供需概况-纯碱需求-玻璃浮法玻璃、白玻产能及产量80002019年浮法玻璃产能已经达到70006770万吨，产量4600万吨左右60005000，开工率69%，一吨消耗纯碱400030000.2吨，共消耗纯碱933万吨左20001000右。全国的玻璃生产线主要集0中在华北、华东和华南地区。200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820