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1、后全球化时代，中国TMT科技如何投资许英博首席科技产业分析师陈俊云前瞻研究高级分析师中信证券研究部2019年8月1日图片来源：中国新闻网21847796/36139/2019080214:09后全球化时代：从“效率优先”到“安全可控”全球化30年：“效率优先”，全球贸易繁荣，科技等行业市场集中度显著提升•进出口：规模占全球GDP的比重从15%提升到46%（1988-2018）•半导体：美韩的份额从38%提升至69%（1988-2018），2018高通等8家美国半导体公司在华营收占比高达41%•电信设备：中国及欧洲企业电信基站设备份额加总达91%（2017
2、）•美国：以半导体、汽车、航空为代表的公司在华收入占比普遍在20%以上（2018）过去10年：2008年金融危机后，贸易与经济增长放缓•进出口：贸易占全球GDP的比重增长到40%-50%平台期（2009-2019）•贸易依存度：中国外贸依存度从52%下降到34%，美国从23%缓慢增长到30%（2009-2018）•关税：美国关税占GDP的比重从15.6%提升到20.4%（2009-2018）现状：中美贸易摩擦向科技延伸，“安全可控”重要度提升•并购受限：过去三年中国在美收购规模从354亿美元下降到95亿美元•实体名单：包括华为在内的47家中国公司被美列
3、入（2019H1），超过去4年总和风险因素：中美贸易摩擦进一步加剧的风险；核心技术国产化进度不及预期；基础科学研发进展不达预期导致应用进度放缓；国产软件在初期难以形成规模生态的风险等。投资策略：TMT科技产业投资逻辑从“效率优先”向“安全可控”切换•中美再平衡背景下，“中国制造”和“中国市场”是核心竞争力，建议关注受益于中国庞大的本土市场、具备较强“安全可控”能力的细分领域，如软件/SaaS、5G、IDC、互联网、AI、物联网IoT等以及半导1体、超算等核心技术领域的中长期变化21847796/36139/2019080214:09全球可贸易商品：从轻
4、工制造到尖端技术纺织服装：轻工制造汽车：高端制造半导体：尖端技术飞机：高端制造资料来源：dreamstime，兰博基尼，腾讯网221847796/36139/2019080214:09全球化30年：全球贸易总额持续增长全球贸易总额及增速（1980-2018）全球贸易总额（亿美元）同比增速（%）450,00025%400,00020%15%350,00010%300,0005%250,0000%200,000-5%150,000-10%100,000-15%50,000-20%0-25%198019811982198319841985198619871988
5、198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind，世界银行，中信证券研究部321847796/36139/2019080214:09全球化：“效率优先”导致市场集中度持续提升（半导体）全球半导体行业市场份额（1988-2018）美韩合计其他80%69%70%60%50%40%38%30%20%10%0%资料来源：SIA，中信证券研究部42184779
6、6/36139/2019080214:09全球化：市场集中度持续提升（基带芯片和电信）基带芯片美韩企业：高通、英特尔、德州仪器、飞思卡尔、三星电信基站中国及欧洲公司：华为、中兴通讯、爱立信、诺基亚基带芯片市场份额（2006-2018Q1）2017年电信基站销售份额美韩企业其他企业6.0%3.2%90%78%80%66%70%60%50%40%30%20%10%0%90.8%中国及欧洲公司三星其他资料来源：StrategyAnalytic，中信证券研究部资料来源：IHS，中信证券研究部521847796/36139/2019080214:09全球化：中国
7、大量采购美国半导体部件博通、高通、英特尔、英伟达、赛灵思、AMD、Marvell、美光等八家美国半导体公司的中国营收占比从2009年的23%（150亿美元）增长到41%（695亿美元）2009-2018美国八家半导体公司在华营收比例（百万美元）全部收入中国大陆收入中国大陆收入占比(%)180,00041%45%39%160,00040%36%33%34%140,00032%35%120,00027%30%25%24%100,00023%25%80,00020%60,00015%40,00010%20,0005%00%2009201020112012201
8、320142015201620172018资料来源：各公司财报，中
