海外研究方法交流：港股与A股投资风格比较-20190806-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《海外研究方法交流：港股与A股投资风格比较》周旭辉（海通海外首席分析师）SAC号码：S08505180900012019年8月6日21913158/36139/2019080713:25主要内容•港股与A股差异1：市场特征•港股与A股差异2：投资者结构•港股与A股差异3：投资偏好2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21913158/36139/2019080713:25港股与A股市场特征3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21913158/36139/2019080713:2519年

2、以来港股涨幅小于A股19年以来上证综指上涨18%，恒生指数上涨9%小于A股，A股市场涨幅在全球主要市场处于中位。图：主要指数19年年初至7月29日的涨跌幅图：恒生指数、上证综指趋势35%50000恒生指数（左轴）上证综指（右轴）500027%25%25%400021%4000018%18%18%14%15%12%30009%8%300004%5%200020000-5%-1%1000100000资料来源：Wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21913158/36139/2019080713:2

3、5港股牛长熊短港股1964年以来经历8轮牛市，7轮熊市，95年以前牛市平均持续8.8年，熊市平均持续1.4年；95年以后牛市平均持续3年，熊市平均持续1.3年。图：恒生指数历史走势图：1964年以来港股牛熊市占比35000恒生指数（左轴）恒生指数（对数，右轴）11300001023%牛市250009熊市2000081500071000065000577%04资料来源：Wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21913158/36139/2019080713:25港股波动较低，比A股更平稳港股波动明

4、显低于A股，2000年以来恒生指数和上证综指振幅平均值分别为36.2%、49.6%。图：恒生指数、上证综指历史走势250%恒生指数历史年振幅上证综指历史年振幅200%150%100%50%0%19911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019资料来源：Wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21913158/36139

5、/2019080713:25港股换手率更低，比A股更平稳•港股（恒生指数）2017年换手率为56%，为全球主要市场最低，而A股（上证综指）换手率532%为全球最高。•A股、港股换手率趋势重合度很高。图：A股换手率全球最高，港股最低图：港股、A股换手率趋势相同1142%换手率（以流通市值计算，2017年）全部港股换手率（左轴）全部A股换手率（右轴）1200%160%1200%1047%换手率（A股以自由流通市值计算，2017年）1000%920%140%802%1000%800%745%120%600%532%100%80

6、0%400%352%256%214%200%80%600%200%114%66%64%56%60%400%0%40%200%20%0%0%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源：Wind，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21913158/36139/2019080713:25港股成交量低于A股•A股和港股的成交量居全球主要市场前两位，2018年分别为81199亿股和32449亿股。•港股成交量自

7、2006年以来一直低于A股。图：A股、港股成交量全球高位图：港股、A股历史日均成交量变化600A股日均成交量（亿股）港股日均成交量（亿股）1000002018年成交量（亿股）81199500800004006000040000324493002000013438200763870094171239142201000资料来源：Wind，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21913158/36139/2019080713:25历史比较：港股估值长期低于A股•A股（以上证综指计）PE（TTM）目前13.2倍

8、（按照2019/07/26收盘价）处于历史低位，均值为25.6。•港股（以恒生指数计）PE（TTM）目前10.1倍（按照2019/07/26收盘价）处于历史低位，均值为14.2，历史上港股估值长期明显低于A股。图：恒生指数估值PE（TTM，倍）历史变化图：上证综指估值PE（TTM，倍）历史变化恒生指数PE（TTM，倍