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时间:2017-11-09
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1、第十章債券評價與債券投資組合管理章節大綱一、債券評價的概念二、債券的評價三、債券利率風險與存續期間四、利率的決定五、利率的期限結構理論六、債券投資組合管理債券評價的概念採用折算現金流量的方式求得債券的現金流量較股票容易預測債券現金流量的折現率,尤其是流通性高的債券,通常可以取得其報價債券的評價相對於股票來說較為可靠債券的評價名詞介紹面值(ParValue)票面利率(CouponRate)債息(Coupon)到期日(MaturityDate)到期收益率(YieldToMaturity,YTM)當期收益率(CurrentYi
2、eld)評價模式假設某公司債之現金流量分布如下:t0123……..………..n現金流量IIII+M評價模式(1)若市場利率>票面利率,則債券會折價發行。(2)若市場利率<票面利率,則債券會溢價發行。(3)若市場利率=票面利率,則債券會平價發行。(4)一年後,折價發行的債券市價會上升,也就是資本利得為正。(假設kd不變)(5)一年後,溢價發行的債券市價會下跌。(6)一年後,平價發行的債券市價不變。(7)利率與價格呈反向變動。評價模式其價格與時間的關係債券價格市場利率=6%(每年會有負的資本利得率)市場利率=8%票面利率=8%
3、市場利率=10%(每年會有正的資本利得率)債券價格票面利率=6%(每年會有負的資本利得率)票面利率=8%市場利率=8%票面利率=10%(每年會有正的資本利得率)時間時間到期收益率本文例題中,從債券評價公式,可得到:kd::到期收益率表示投資人持有至到期日的平均報酬率。可利用試誤法和Excel等軟體以IRR函數求得贖回收益率贖回收益率(YieldToCall,YTC)若債券未到期前,由於市場利率走低,公司執行贖回條款提前將高利率債券回(即執行換券操作,refundingoperation),則其持有期間之平均報酬率債券利率風
4、險與存續期間利率風險:因利率變動而引起債券價格變動的風險因素:到期期間:到期期間愈長者,其利率風險愈高。票面利率:票面利率愈低者,其利率風險愈高。因長期的折現因子n較大,故較敏感存續期間(Duration)定義:「債券價格變動百分比」與「利率變動百分比」之比值存續期間愈長,利率風險愈大;反之,則愈小。修正後存續期間利用存續期間來計算因利率變動使債券價格變動的幅度,進而推算債券變動後的價格。存續期間的公式修正為:若利率變化不大,債券價格的變化等於負的修正後Duration乘上利率之變化,即債券價格的凸性(convexity)
5、從利率與債券價格的關係圖kd*利率債券價格P0*A債券B債券DurationA和DurationB在利率水準為kd*時相同,凸性:A債券>B債券價格:A債券>B債券利率風險:A債券<B債券再投資風險(Reinvestmentrisk)結論:長期債券持有人,於市場利率上升時,須承擔利率風險。短期債券持有人,於市場利率下跌時,須承擔再投資風險。存續期間長利率風險高再投資風險低存續期間短利率風險低再投資風險高利率的決定債券的名目利率構成要素K=K*+IP+DP+LP+MPK*=真實利率(Realinterestrate)IP=通
6、貨膨脹溢酬(Inflationpremium)DP=違約風險溢酬(Defaultpremium)LP=變現力溢酬(Liquiditypremium)MP=到期風險溢酬(Maturitypremium)債券的名目利率構成要素真實利率無風險證券在預期通貨膨脹率為零時的均衡利率,就是使用負債資金所須支付的價格,由資金之供需雙方決定。影響因素:a.生產或投資機會之預期報酬率。b.消費者之時間偏好。通貨膨脹貼水因為貨幣的購買力會因通貨膨脹而降低,目前的借款要到未來才清償。債券的名目利率構成要素流動性貼水以資產轉換為現金的時間的長短和
7、程度來衡量。消費時間偏好真實利率實體資產報酬率名目利率經濟景氣貨幣政策影響利率水準的因素IPDPLPMP債券的名目利率構成要素違約風險貼水為補償債券持有者可能遭受公司違約的風險。到期風險貼水長期債券利率風險較短期利率大,因此到期貼水較高利率的期限結構理論定義:指某特定日期無違約風險證券或違約風險相同證券的到期收益率與其到期期限的關係。通常以收益曲線(yieldcurve)來描述預期理論:遠期利率為未來即期利率的不偏估計值0120S1:一年期即期利率0S2:二年期即期利率流動性偏好理論認為長期債券的利率風險較短期為高利率對債
8、券價格的敏感性較高投資人具有流動性偏好投資者對於長期債券會有流動性貼水(LiquidityPremium)的要求收益曲線將會逐漸上揚。市場區隔理論不同到期期間之債務會有不同的投資者,彼此替代性不大。各區隔市場的利率由供需雙方決定。收益曲線的利率期限結構可能向上、水平或向下。倒轉的收益曲線流動性貼水正常的
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