原油价格对中国石化业绩的影响分析

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1、公司研究/石油化工原油价格对中国石化业绩的影响分析公司投资评级：买入增持观望减持报告原因：跟踪研究报告日期：2005年9月14日主要财务指标单位：百万元2004A2005E2006E2007E2008E研究员：王晶主营业务收入59063200739945800640820040906144021－50367888＃2056主营业务利润11522200122024130349149349144983wangjin@orientsec.com.cn净利润322750036674348403904836007EBITDA9742400101348101939110522108206基本数据(

2、2005-5-19)每股收益0.3720.4230.4020.4500.415总股本/流通A股（百万股）：86702/2800净资产收益率17.318.416.517.415.2B股/H股（百万股）：-/16780每股经营现金流0.810.900.910.990.68每股净资产（元）：2.25市盈率1210111010每股经营现金流(元)0.17主要结论：市场数据(2005-5-30)●我们预计中国石化05年EBIT构成比例为：油气开采56%，报告日价格（元）：4.31炼油及销售15%，化工29%。上证综指1051●原油价格波动对中国石化业绩的影响比较复杂，如不考虑估值区间（元）：4.

3、2-4.4成品油价格的随之调整，原油价格上涨时对业绩具有很大的负面影响，但此种情况在现实生活中发生的概率极小。相关研究报告●多数情况下，成品油价格会随着油价的调整而调整，只是《中国石化深度研究报告》2005年5月30调整时间和调整幅度不为企业所控制。以我们对中石化05年经日营业绩预测数据为基准，原油价格上涨1美元/桶，汽油和柴油《中国石化年报点评》2005年3月的吨售价需上调62元/吨左右，EBIT维持不变，上调超过62元《石化股超跌了吗》2004年12月则EBIT增加，低于62元则EBIT减少。《成品油价格上调对主要石化企业的影●假设05年布伦特油价全年平均55美元/桶，则在后续的响

4、》2004.年3月三个月中，汽油和柴油的吨销售价格需继续累计上调476元，《中国石化调研报告》2003年12月方可弥补油价走高的负面影响，如上调幅度超过476元则EBIT《石化行业投资价值报告》2003年9月增加，小于476元则EBIT减少。东方证券研究所地址：上海市浦东大道720号电话：021-50367888传真：021-50366576网址：www.dfzq.com.cn中国石化研究报告1、原油价格对中国石化业绩的影响途径中国石化是上下游一体化的大型石化企业，主要业务板块涉及油气开采、炼油、成品油销售和化工4个板块，原油价格波动影响油气开采板块的收入和炼油板块的成本，但由于成品油

5、终端销售价格（非出厂价）很多时候也随原油价格而调整，因此成品油销售板块的收入也会随之变化。需要说明的是，由于炼油板块的绝大部分产品均自供给销售板块，因此成品油出厂价的调整仅影响这两个板块间的利润分配，对中国石化总体业绩的影响非常有限，我们下文中所指的“成品油价格调整”均指终端销售价格的调整。为了给大家提供一个更直观的结果，在本文中我们将炼油和成品油销售合并成一个业务板块考虑，且假设化工板块的EBIT是固定不变的。图1中国石化业务流程示意图油气勘探开采企业原油炼油企业石脑油等汽油、柴油、煤油等石化企业成品油销售企业乙烯、丙烯、丁二烯、苯等中间石化产品批发、零售、配送合成树脂、合成橡胶、合

6、成纤维等高分子聚和物下游加工企业终端消费用户来源：东方证券研究所2中国石化研究报告图2中石化05年EBIT构成预测化工29%油气开采56%炼油及销售15%来源：东方证券研究所2、静态分析油价的影响静态分析指仅考虑原油价格的波动，不考虑成品油价格的随之调整。静态看，油价的上涨提升了油气开采板块的收益，但同时也增加了下游板块的成本。我们在预测中国石化05年业绩时，假设全年原油销量260百万桶，原油加工量995百万桶，以此为基础，如果原油价格上涨1美元/桶，则油气板块增加收入21亿人民币，炼油板块同时增加成本80亿，两相抵消，中国石化的EBIT减少60亿，对税后利润的影响在40亿左右，影响幅

7、度8.75%。表1中石化05年业绩预测的假设指标及预测结果（按国际会计准则预测）布伦特原油价格（美元/桶）55美元（1-8月均价52美元/桶）原油销量（百万桶）260原油加工量（百万桶）995国内成品油总销售量（万吨）10277其中：汽油（万吨）3088柴油（万吨）6562营业额（百万元）768947经营收益（百万元）69335除税后利润（百万元）45714股东应占利润（百万元）39368来源：东方证券研究所3中国石化研究报告表2中石化税后利润