中国的经常账户顺差：失衡还是理性基于跨期消费倾斜视角的实证研究-论文.pdf

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1、JuNE2O13第292期6宏观经济中国的经常账户顺差：失衡还是理性基于跨期消费倾斜视角的实证研究■刘红忠秦泰内容提要：本文基于经常账户跨期分析法，考虑消费倾斜因素，对我国的经常账户动态路径进行分析。实证结果表明我国的经常账户余额可以分为消费倾斜部分和消费平滑部分；相对于国际资本市场跨期价格，我国居民更加偏好未来消费；消费平滑部分则准确反映了改革开放以来的经济发展特征。我国的经常账户持续顺差很大程度上是居民基于对未来消费的偏好和对净收入变动的预期而选取最优消费路径的理性结果，并非长期失衡的表征。相应地，宏观经济政策重心应从外部均

2、衡转向鼓励居民消费、优化收入分配，以实现居民福利的改善。与此同时，经常账户顺差扩大的趋势也将得以缓解关键词：经常账户跨期分析法消费倾斜消费平滑经济理性中图分类号：F125文献标识码：A文章编号：1006—177O(2O13)06—020—07自1990年代中期起，中国的经常账户开始维持长期顺差的一、文献综述态势。特别是2001年末中国加入世界贸易组织以来．中国的经常账户顺差呈现几何增长趋势，从2002年的354亿美元，迅速经常账户跨期分析法(TheIntertemporalApproachtothe增加至2008年的4123亿美

3、元。由于长期维持巨额经常账户顺Currentaccount)由Sachs(1982)、Obstfeld(1982)、Svensson和差，以及迅速积累巨量外汇储备，人民币汇率长期被美国等发Razin(1983)等提出经Obstfeld和Rogoff(1995，1996)等达国家指责为人为低估。予以拓展和更加系统的表述，至1990年代中期后逐渐成为现代2005年7月起，人民币汇率形成机制改革启动。至2011国际宏观经济学的主流理论分析框架。年11月人民币兑美元已累计升值达3O．83％。然而，同经常账户跨期分析法基于永久收入假说和生

4、命周期理论，一时期中国的经常账户顺差并未显现逐渐减小的迹象。尽从微观的视角，将典型代理人(representativeagents)的效用最管2009年中国经常账户顺差大幅下降．但这一现象与全球大化问题决策模式引入宏观经济的研究中，把经常账户余额看金融危机造成的外部需求减弱因素直接相关，并且2O10年作一国消费者跨期消费决策的结果分析经常账户余额和外国经常账户顺差再次扩大。可见人民币汇率不断上升并未资产净额对一国居民消费和投资的影响关注于效用最大化问扭转中国经常账户顺差持续扩大的趋势。因此，将中国的题中的跨期预算约束和横截条件，

5、从效用最大化和社会福利的巨额经常账户顺差简单归因于人民币汇率的人为低估是片角度分析内部和外部均衡时的经常账户水平。面的。1990年代Sheffrin和Woo(1990)，Otto(1992)以及那么，中国的经常账户长期维持巨额顺差的现象真的是中Ghosh(1995)等将CampbelJ(1987)为研究封闭经济中储蓄和国经济外部失衡的表现么7抑或这一现象在某种程度上是一种收入的关系而建立的现值检验模型(PresentValueTests或简称经济理性的必然结果7PVM)应用于经常账户跨期分析法．从而为规范的实证研究范针对这一问题

6、，本文基于经常账户的跨期模型视角，结合式的建立奠定了基础。此后跨期分析法的应用范围逐步从美实证研究对中国的经常账户余额进行分析．探寻中国经常账国、英国、德国、日本等典型的发达国家，拓展至新西兰、奥户维持长期巨额顺差的理性因素并以此为基础提出宏观经济地利、澳大利亚等中等发达国家和印度、巴西等新兴市场国家。政策建议。诸多学者也从理论模型和计量经济学方法两方面对经常账户跨20NEWFINANCF期分析法进行了完善，将消费倾斜等因素纳入模型之中。而消向量自回归(VAR)模型的严格形式的推论在实证检验中也无费倾斜因素对于解释我国近年来持续

7、的巨额经常账户顺差具有法被拒绝，因此作者认为新西兰的经常账户余额在简单的跨期重要的参考价值。模型下即可得到非常好的解释。Sachs(1982)指出，一国的经常账户余额可以被分为消费国外文献中多将跨期分析法应用于解释工业化国家的经倾斜动机部分和消费平滑动机部分。由于消费者平滑消费动机常账户，而这些国家的经常账户余额往往表现为均值基本为零和倾斜消费动机的共同作用，经济体的长期经常账户顺差或赤或持续一段时间的逆差．因此研究结果往往显示偏好当期的消字可能恰恰是均衡的体现．即内部和外部均衡可能并不表现为费倾斜动机。另91、，由于工业化国家

8、的产出增速较为缓慢，经经常账户围绕着零上下波动。济序列的波动性较小，因此尽管严格的推论在实证检验中往往Ghosh(1995)将经常账户跨期分析模型应用于国际资本流被拒绝，但跨期模型对经常账户的拟合程度仍然较好．多数研动性的检验。在国际资本完全流动的条件下经常账户