企业生命周期、要素密集度和金融结构变迁-论文.pdf

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1、【理论探索】企业生命周期、要素密集度和金融结构变迁1,212赵治辉，刘西川，金雪军（1.浙江理工大学经济管理学院，浙江杭州310018；2.浙江大学经济学院，浙江杭州310027）摘要：将风险投资加入金融结构，扩展了原有金融结构变迁理论。风险投资、银行和证券市场分别满足早期、成长期和成熟期企业融资需求；一国产业结构变化趋势是劳动密集型产业——资本密集型产业——技术密集型产业。在企业生命周期和产业结构变迁的双重作用下，金融结构变迁的顺序是先银行主导后证券市场主导，再到风险投资主导。日本和德国正演变为证券市场主导型金融结构；美国正由证券市场主导向风险投资主导过渡。关

2、键词：金融结构变迁；银行主导；市场主导；风险投资主导文章编号：1003-4625（2014）04-0001-05中图分类号：F830文献标志码：A金融发展研究首要目标就是揭示资金通过怎样通过风险投资和证券市场满足。下文将分四部分展的渠道从供给者流向需求者以及金融结构变迁规律开论述金融结构变迁规律：企业生命周期与融资方（Goldsmith，1955；Rybczynski，1986；史龙祥、马宇，式选择；要素密集度和融资方式选择；金融结构变迁[1]2007）。大量研究认为，金融市场主导型金融体系的规律和对中国的启示。具有明显优势，将成为全球金融结构发展的共同趋一、企

3、业生命周期与融资方式选择势。本文与已有研究最大的不同在于，将风险投资加入金融结构，扩展原有金融结构变迁理论。与银行和证券市场相比，风险投资市场规模较小。但同样投入一单位资金，风险投资产生的效益远远高于银行或者证券市场。美国的风险投资产业培育了Apple、Google、Intel、Microsoft、AdobeSystems、AMD、甲骨文、思科等高新技术企业，带动美国进入新经济时代。本文将从企业生命周期和要素密集度两个视角研究金融结构变迁问题。从企业生命周期视角看，风险投资、银行和证券市场分别满足早期、成长期和成熟期企业的融资需求；从要素密集度视角看，劳动图1企

4、业生命周期与融资方式选择[2]密集型产业融资需求主要通过内源融资和银行得到ChurchillandLewis（1983）认为企业生命周期满足；而资本密集型产业融资需求主要通过银行和包括创立阶段、生存阶段、发展阶段、起飞阶段和成[3]证券市场得到满足；技术密集型产业融资需求主要熟阶段五个阶段。爱迪思（1997）把企业成长过程收稿日期：2014-01-17基金项目：本文为国家自然科学基金项目《农村居民消费信贷排除的研究：基于个人决策过程的分析》（编号：71103161）、浙江省教育厅科研项目《基于契约理论的政府风险资本绩效研究——以浙江省为例》（编号：Y201019

5、122）、杭州市哲学社会科学规划常规性重点课题《杭州市政府创业投资项目风险管理研究》（编号：A12YJ06）、浙江理工大学科技与艺术学院科研项目《政府创业投资风险测度与控制研究》（编号：KY2013010）的研究成果。作者简介：赵治辉（1977-），男，河南洛阳人，讲师，浙江大学博士研究生，研究方向：风险投资，金融发展；刘西川（1975-），男，陕西西安人，博士，副教授，研究方向：农村金融；金雪军（1958-），男，浙江绍兴人，教授，研究方向：金融经济理论。2014年第4期(总第417期)1金融理论与实践【理论探索】分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳

6、定业——技术（知识）密集型产业。分别对应迈克尔∙期、贵族期、官僚初期、官僚期以及死亡期共十个阶波特提出的一国经济发展的三个阶段：生产要素驱段。由于成熟期后的企业资金需求下降，本文将企动阶段、投资驱动阶段和创新驱动阶段，美国社会学业生命周期分为种子期、初创期、成长期和成熟期四家丹尼尔∙贝尔在《后工业化社会的来临》一书中有个阶段。其中，种子期和初创期合称企业发展的早类似的论述。期阶段。企业生命周期各阶段的融资方式选择如图金融结构变迁源于实体经济中产业结构的变迁1所示。与升级。较复杂的制成品比初级产品和中间产品需（一）处于发展早期阶段的企业资金来源以自有要更多的资金来

7、支持销售和推销成本。同时，资本资金和风险资本为主积累可以改变一国资本与劳动的组合比例，为新生种子期和初创期企业面临技术、市场、管理、政产方式与新技术的采用提供便利，推动产业结构升策等风险，不确定性高，而信息披露少，存在严重的级。处于一定发展阶段的经济体的要素禀赋结构决信息不对称问题。该阶段企业缺乏可以抵押的固定定了该经济体的最优产业结构、具有自生能力的企资产，无法吸引到银行贷款；企业资金来源以自有资业的规模特征和风险特性，从而形成对金融服务的[4]金、政府资金和风险资本为主。特定需求（林毅夫等，2009）。经济全球化时代，跨（二）成长期企业的资金来源以风险资本、

8、银行国公司转移到产品市场