2020年宏观经济的三条核心线索：中国经济，守住底线就是胜利-20191105-民生证券.pdf

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1、【民生宏观】中国经济：守住底线就是胜利——2020年宏观经济的三条核心线索分析师：解运亮执业证号：S0100519040001研究助理：付万丛执业证号：S0100119080008民生证券宏观团队2019年11月5日风险提示：1、全球经济不确定性仍然较高，2、中国逆周期调节不及预期等。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明核心观点0、观点回顾：准确判断经济走向和市场大势。——【经济暂稳不等于内生企稳】（20190413报告）——【股市进入震荡调整期】（20190415报告）——【美国失业率

2、拐点】（20190726报告）1、时代背景：全球经济仍处于深度调整之中。2020年，预计全球经济仍处于深度调整之中。美国、欧洲、日本、新兴经济体经济同步放缓，全球经济景气放缓从制造业进一步传导到服务业。2、增长底线：房地产高投资还能持续多久？2019年房地产高投资源于房住不炒调控高压下，开发商采取了抢施工抢销售的应对策略。但施工增长快于销售不可持续，2020年一季度起施工面积增速面临回落压力，届时房地产投资可能快速下滑，需要高度重视中国经济守住增长底线的重要性和紧迫性。3、风险底线：防范金融风险处于何种位置？2014-20

3、16年是我国快速加杠杆时期，政府部门和企业部门债务均快速积累，2020年仍处于债务到期高峰。经济下行期叠加债务到期高峰，需要高度重视防范金融风险，尤其需要警惕债务违约风险和不良贷款率上升风险。4、转型底线：中国经济转型升级路在何方？2020年需做好防通胀和防通缩、稳增长和防风险、稳外贸和促转型等多种关系的均衡，货币政策、财政政策、结构性改革宜汇聚一心，共同发力。风险提示：全球经济不确定性仍然较高，中国逆周期调节不及预期等。民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2目录1.时代背景：全球经济仍

4、处于深度调整之中2.增长底线：房地产高投资还能持续多久？3.风险底线：防范金融风险处于何种位置？4.转型底线：中国经济转型升级路在何方？民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明31.1美国失业率即将进入上行周期从每周工时向失业率的传导来看，美国失业率拐点就在当下，将进入上行周期。美国:失业率:季调:季小时%美国:平均每周制造业工作时间:季调:季（右，逆序）1138.51039.0939.5840.0740.5641.0541.5442.0342.51980-091982-031983-091

5、985-031986-091988-031989-091991-031992-091994-031995-091997-031998-092000-032001-092003-032004-092006-032007-092009-032010-092012-032013-092015-032016-092018-032019-09数据来源：Wind，民生证券研究院41.2美国企业债务周期将在2020年触顶美国失业率触底回升是企业债务负担触顶的领先指标，其上升趋势形成领先债务负担顶点三个季度左右。2008年至今，企业债券增

6、量超3万亿美元，其中BBB债券增量就达2.2万亿美元十年来大量增发的BBB债券为危机埋下种子。衰退期非金融企业债务/名义GDP非金融企业债务备付率：美国失业率（右）%%501245104083563042522001999-032000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-09201

7、7-072018-05数据来源：Wind，民生证券研究院51.3全球经济呈现同步放缓趋势美国、日本、欧洲、印度、俄罗斯等发达经济体和新兴经济体领先指标共振下行，全球经济呈现同步放缓趋势。OECD综合领先指标:美国点OECD综合领先指标:日本102.5OECD综合领先指标:欧洲102.0OECD综合领先指标:印度101.5OECD综合领先指标:俄罗斯101.0100.5100.099.599.098.598.02011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-0720

8、15-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07数据来源：Wind，民生证券研究院61.4全球经济景气放缓从制造业传导到服务业从经济景气的传导来看，生产端一般是从制造业逐渐传导到服务业，需求端一般是从出口、投资逐渐传