浅析金融创新对当前我国货币政策中介目标的有效性的影响.doc

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1、浅析金融创新对当前我国货币政策中介目标的有效性的影响摘要一国的金融创新会对一国货币政策中介目标产生影响，从而影响货币政策的有效性。当前我国仍然使用货币供应量作为货币政策的中介目标，首先运用相关货币金融的理论知识结合实际情况，分析了在金融创新的环境下货币供应量作为货币政策中介目标的可控性、可测性以及相关性问题，得出了金融创新会减弱货币供应量作为中介目标的可控性、可测性以及相关性，继而提出相关的建议。关键词金融创新货币政策中介目标货币供应量一、引言自20世纪60年代以来，全球掀起了一股金融创新的浪潮，这股浪潮经过半个世纪的发展，

2、依然方兴未艾，各种金融创新层出不穷，深刻的影响着宏观经济的运行和人们的日常生活。那么金融创新的发展必然会影响货币政策中介目标的有效性，降低了货币政策中介目标的可测性、可控性和相关性。我国金融创新自改革开放以来取得了长足的发展，对我国的宏观金融环境产牛了深刻的影响，我国当前仍然实用货币供应量作为货币政策中介目标，在欧美国家纷纷放弃货币供应量这一中介目标的人背景下，研究金融创新对货币政策中介冃标的影响一定的现实意义和政策意义。二、金融创新对货币政策中介目标的影响分析（一）金融创新对货币政策中介目标可测性的影响金融创新使货币政策中

3、介目标的定义变得模糊，以致于央行越来越难以对这些金融变量进行监测，难以琢磨的滞后影响也使得分析变得愈加困难。目前我国主要的货币政策屮介目标仍然是货币供应量，以货币供应量作为分析对象，金融创新使货币供应量定义变得更加困难，层次划分和范围的圈定成为棘手的事情。大多数国家构造货币的统计口径的依据都是金融工具的流动性。随着金融创新的发展，货币总量重新定义的方法已难以应付金融工具的流动性变化问题，主要有两个原因。第一，一些具有高流动性的金融工具既不能归入M2又不能归入M3,比如货币基金。第二，金融工具的增加伴随着各种金融工具交易成木的

4、下降，会促使各种用途的金融工具增多，各种金融工具的流动性变得难以准确区分，从而使得依据流动性划分的货币层次变得模糊。此外，除了人们手中的现金各种层次货币资产都反映在银行的资产负债表上，在金融创新出现以前，央行可以通过银行资产负债表精准的测算货币供应量。随着金融创新的发展，很多金融机构为了逃避监管部门的监管利用信用衍生工具将资产移至资产负债表外，大量的不可控的表外资产不仅加大了金融系统的风险，更使得央行获得货币供应量数据的准确性受到质疑。（二）金融创新对货币政策中介目标可控性的影响金融创新的发展使央行对货币政策屮介目标的可控性

5、减弱。以货币供应量为分析对象，根据乔顿的货币供给方程式：其中，Ml代表狭义货币供给量,B代表基础货币,l+k/rd+rtt+e+k代表货币乘数，k代表现金占活期存款比率，dr代表活期存款法定准备金率，rt代表定期存款法定准备金率，t代表转化后的定期存款占活期存款的比率。e代表超额准备金占活期存款的比率，R1代表法定存款准备金，R2代表超额准备金，C1代表社会公众手持现金，C2代表商业银行库存现金。金融创新的发展对货币供应量屮介廿标可控性的影响可以从金融创新对货币供给方程式中各个组成因素的影响进行分析。第一，金融创新使得央行对

6、于基础货币的调控力不从心。随着金融创新从资本市场向货币市场拓展，商业银行可以以更加便捷的速度和更低的成本从金融市场进行筹资，近年来商业银行大量出售理财产品就是很好的例子，结构化的理财产品越发难以监控。这就使得央行对基础货币的调控效率降低。同时，金融创新的发展使商业银行和非银行金融机构的业务界限变得不清晰，存款创造功能不再专属商业银行，从传统的信托公司到小贷公司都在分担创造货币的功能。第二，反应在表达式上，金融创新对现金占活期存款比率k产生影响,会使k变小。金融创新使得持有现金的机会成本增加，公众会倾向于减少现金持有，特别是当

7、前电子银行和电子结算的空前发展，导致人们对现金的持有需求越来越小，比如支付宝开发的“余额宝”。除此之外，金融创新提高了转账结算的速度和便利程度，从而使公众持有现金资产的意愿降低，因此金融创新的发展使得k的值减小。第三，金融创新使法定存款准备金的实际缴存率降低，增大了货币乘数。在货币乘数的决定因素中，dr、tr被视为外生变量，但是央行一般根据流动性的差异采取差别准备金率。活期存款的准备金率比定期存款准备金率要高，这间接激发了商业银行创新负债种类来降低实际缴存的准备金额，使得央行对货币供应量这一中介日标的控制力降低。（三）金融创

8、新对货币政策中介目标相关性的影响金融创新使货币政策中介冃标与最终冃标的相关性降低。以货币供应量中介目标为分析对象，要确定货币供应量中介目标是否与最终目标一致，首先得确保货币流通速度和货币乘数基木稳定，而从上文金融创新对货币供应量可控性的分析可以得出，货币乘数在金融创新的影响下是不稳定的。下