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1、浅析财务杠杆作用下的资本结构决策问题【摘要】企业的良性发展与其自身的资本结构密不可分，合理的资木结构能够帮助企业达到股权与债权的最佳契合点，使企业既获得人量的发展资金，又使资本成本降到了最低。同时，现代企业多数采用负债经营的理念，通过负债来获取所需的资金，但是如果不能掌握好债务的比例，不能够合理运用财务杠杆效应，反而会使企业陷入到财务危机之中。【关键词】资本结构财务杠杆负债经营一、财务杠杆与资本结构的相关概念(-)财务杠杆的概念财务杠杆是指由于债务的存在，而导致普通股每股收益变动幅度大于息税前利润变动幅度的杠杆效应，它反
2、映了息税前利润与普通股每股收益之间的关系。而将财务杠杆量化的指标是财务杠杆系数，其表示的是每股收益的变动率相当于息税前利润率的倍数，其计算公式为：财务杠杆系数二普通股每股利润变动率/息税前利润变动率。对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：财务杠杆系数二息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁积金-(优先股股利/I-所得税税率)](―)资本结构的概念资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，资本结构合理与否在很大程度上决定企业的偿债和再筹资能力以及企业未来的盈利能力，成为
3、影响企业财务形象的重要指标。在理论上，一般认为资本结构有广义和狭义两种理解：广义的资本结构是指全部资本的构成，即自有资本和负债资木的对比关系；狭义的资本结构是指自有资本与长期负债资本的对比关系，而将短期债务资本作为营运资本管理。而最优资本结构是指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等Z间实现最优均衡的资本结构。二、企业资木结构的现状分析一以江西赛维LDK集
4、才
5、为例（-）案例的背景阐述江西赛维LDK集团自2006年成立以来，一直以其高速的发
6、展速度被业界称道，在短短四年的发展中，赛维集团攀上了一个又一个高峰，先是其产能突破1000兆瓦，其后又在美国纽交所成功上市，似乎所有的光坏在此时都集于一身。但是，自从2009年硅晶产业开始下滑，大批企业陷入了光伏危机，赛维集团也没能幸免，这一年赛维集团的股价跌去了49.82%，其股价多在5-10美元的价格区间内，而公司在2007年其股价曾一度上涨到近70美元，可见此次危机给塞维集团带来的冲击之大。而此次危机也暴露出了塞维集团发展屮的致命伤，那就是资本结构的严重不合理，根据企业的财务数据可知，公司资产负债率曾一度高达80.
7、85%,其中短期借款12.07亿元，长期借款6.40亿元，可见公司的还款压力之重。（二）江西塞维LDK集团资本结构中存在的问题如前所述，江西赛维IDK集【才
8、在09年出现财务危机，究其原因是由于其资本结构的严重不合理。过高的负债比例使企业承担了过重的还款压力，同时也造成企业的现金流不足，无法进行大规模的生产和技术创新，给企业的发展带来了很大的障碍。而资本结构的不合理主要体现在以下两方面的内容：(1)债权结构的不合理。从表1中的数据可知江西赛维集团由于受08年金融危机的影响，导致其多晶硅的价格急剧下跌，净利润大幅下降；同时
9、，塞维集团自身负债过高，2009年甚至达到80.85%,而同期上市的尚德，英利公司的负债率仅为60%和50%左右，这样的结果使其偿还的利息增多，并且在负债结构中又多以短期借款为主，所以导致塞维LDK集团一度濒临资金链断裂的边缘。此外，根据公式可知，财务杠杆系数越大，表明普通股每股收益相对于息税前利润率的弹性就越大，如果息税前利润率上升,则每股收益率将会以更快的速度上升，反之，则会成倍的下跌。而事实表明，在2009年塞维集团息税前利润率较2008年下降了27.07%,而此时根据表2,09年其杠杆系数平均维持在5以上，也就是
10、说此时每股收益率将以5倍的速度下降，即下跌约为135.35%,可见，此时塞维集团已陷入到财务杠杆负效应所造成的危机Z屮。(2)总体资木结构的不合理。江西赛维集
11、才
12、自2006年成立以来，一直采用负债经营的理念，利用有偿使用债权人资本，通过财务杠杆的作用,实现企业资源利用的最大化。仅以2007年为例，公司的资产负债率达到73.36%,英中短期借款1・07亿元，长期借款2400万元，而借款也确实对企业的持续发展起到了积极的促进作用；当年其资产规模达到了36.27亿美元，年经营收入也将近9.58亿美元。但是我们应当明确一点，企
13、业选择负债经营，收益与风险是并存的。（三）对江西赛维LDK集
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15、资木结构的解决对策（1）通过发行新股来募集资金，而不再单一的依靠银行借贷这种方式。（2）重组多晶硅业务，并且通过成本控制、技术创新、工艺改进，提高产能利用率。（3）应当考虑从商业模式的转型上谋出路，走科技化、绿色化道路。（4）对于过高的财务杠杆系数，赛
