独立董事报酬水平和薪酬结构设计分析

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1、独立董事报酬水平和薪酬结构设计分析万方数据陈晓红黄勇(中南大学商学院，湖南长沙410083)摘要：目前，我国独立董事薪酬制度存在严重的效率问题。研究发现，最优薪酬水平取决于独立董事的风险偏好、收入预期、工作能力和生产函数；最优薪酬结构取决于独立董事的风险偏好、收入预期，与其工作能力和生产函数无关；风险厌恶程度较高的独立董事适宜偏重货币工资激励。关键词：独立董事；薪酬制度；薪酬水平；薪酬结构作者简介：陈晓红，中南大学商学院教授、博士生导师；黄勇，中南大学商学院博士生。中图分类号：F830．9文献标识码：A问题的提出20世纪初，现代公司制发展出现了一个深刻变化

2、，即股权高度分散，所有权和经营权高度分离，衍生出严重的“内部人控制”问题。20世纪70年代以后欧美一系列著名大公司损害股东利益和社会利益的事件表明，单纯依靠外部的市场机制还不足以对内部人进行有效约束。于是，独立董事制度应运而生。引人独立董事后，形成了新的委托代理结构。受中小股东委托，独立董事监督经理层的经营行为，解决经理层代理问题。在我国主要是利用独立董事制度约束大股东一股独大的内部人控制。观察独立董事出席董事会的次数和工作时间是容易的，判断其工作努力程度是很难的。换句话说，独立董事的工作是一种私有的、隐藏的信息，是中小股东无法掌握的，他们之间存在着信息不

3、对称。就其利益Abstract：EmciencyofreimbursementsystemforindependemdirectorsinChinaisindisDute．Studiesrevealthatthebestreimbursementleveldependsonindependemdirectorsfortheirriskpreference，incomeexpectation，proficiencyandDroductionfunction．Thebestreimbursementstructure，however．doesnotrelate

4、tothe1asttwofactors．DirectorswhopossessaIowriskpreferencearebetterofferedcashreimbursementincentive．Keywords：independentdirectors；reimbursementsystem；reimbursement1evel：reimbursementstructure取向而言，独立董事与中小股东也不尽一致，独立董事更偏重于公司的稳定性、风险的规避和市场占有率的高低等，不太关心中小股东的净收益。另外独立董事也可能会为自己的短期效用最大化而严重损害

5、中小股东的长期利益。这又衍生出新的代理问题。解决这一问题就要求使独立董事对其行为结果承担更多责任，以此来激励其努力工作。当然，承担责任应给予相应的风险补偿，这种不确定的收益从某种程度上来说就是剩余索取权。只有让独立董事成为剩余索取者，才有积极性做出最好决策，实施有效监督。如果独立董事只是获得固定相关费用，没有长期的剩余索取权，其监督中小股东长期利益的积极性必然降低。这就要求合理设计剩余索取权的大小和搭配长期与短期剩余索取权。国外的实践与理论在英美法系国家，企业公司治理结构中没设监事会，依靠独立董事监督公司执行董事和高级管理人员。20世纪初，美国独立董事的报

6、酬十分微薄。随着独立董事群体的不断壮大，其报酬已明显提高。WimamMMercer(2001)对美国350家主要工业和服务业公司独立董事的薪酬水平统计发珊’：2000年独立董事的平均薪酬为105032美元，比1999年的99198美元增长5．9％，比1996年的65689美元增长59．9％。英国政府规定独立董事的薪酬应为公司董事薪酬的5—10％。目前，独立董事的薪酬一般由津贴和车马费构成，即以年薪和会议津贴的形式发放。从20世纪90年代开始，随着股票期权激励模式的推广和激励对象范围的扩大，股票期权和股权收益也开始成为独立董事从公司所获报酬的组成部分，有些公

7、司规定独立董事可以参加延期支付计划。最近几年，一系列大公司造假丑闻曝光，人们把部分责任归咎于公司支付给独立董事过高报酬而使其丧失应有的独立性。证券市场导报2006年5月号万方数据因此，NAsDAQ在2002年5月修订了原来酬水平和薪酬结构作了定性研究，(2)式的经济含义是，长期报酬通有关独立董事可领取最多不超过6万美本文尝试以理论模型进行分析。如过折现后转化为等价的现期报酬，因元年度报酬的规定，独立董事不得从所果独立董事和股东是完全理性的，此现期等价报酬与短期报酬对独立董任职公司收取任何报酬。那么独立董事和股东都会追求自身事的效用产出弹性相等。因为独立董关

8、于独立董事薪酬水平和薪酬结效用最大化；货币工资和独立董事事只有短期