未来资本市场改革的五大核心问题

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1、华夏证券研究所专题研究CHINASECURITIESRESEARCH专题研究报告未来资本市场改革的五大核心问题分析日期：z资本市场在金融体系中处于主次地位并不重要，而在于其应该有2004年10月11日一个完整的功能定位。将资本市场仅仅定位于融资功能，忽视投分析师：资功能，最终导致两大功能同时萎缩，定位纠偏应该成为促进资董晨dongchen@csc.com.cn本市场回归正轨的根本指导思想。010-65178899-84002z经营不力和反复融资破坏了整个市场的投资基础，提高上市公司银国宏ying@csc.com.

2、cn质量和改善投资回报的关键在于两点：一是改革股权分置促进流010-65178899-84056通股东和非流通股东的目标统一；二是通过提高上市公司违规成本遏制其对股东的非经营性价值毁灭。表：1999年以来资本市场回报z传统资金供应机制趋于崩溃，单一发展公募基金导致投资者结构与实业投资回报比较单一，缺乏交易对手，成熟市场的投资者结构表明，规范私募基金和引入保障型资金同等重要，重建证券公司投资类业务则迫在银行实业投证券市场眉睫。存款资回报投资回报19992.251.96%7.32%z“保护投资者”、“保证市场的公平、

3、效率和透明”、“降低系统风险”的三大监管目标的内涵要进一步明确，但更重要的是要强化20002.253.48%46.03%监管的执行力，特别是对于未来不断出现的金融创新的监管，将20012.253.50%-29.22%事关中国证券市场安全的问题。20021.983.96%-25.42%z我国证券公司采取的是直线型的、以职能为中心的部门设置，与20031.985.94%-5.28%美国投资银行所采取的以产品和客户为中心的扁平型部门设置方表：1999年以来融资规模占式有着明显区别;我国证券公司的业务流程表现出各部门之间

4、相市场总市值的变化（％）互孤立、单兵作战的缺陷，与美国投资银行互相协作、“研究—业19992000200120022003务部门—客户”的模式相比，同样有非常大的差别。证券公司需要通过业务结构和流程的变革再造新生。融资总额/市场总值3.273.352.482.101.87z预期中的政策大致可以分为三类：资本市场基础制度、资本市场再融资/市主体建设、资本市场具体运行。其中，涉及资本市场制度和主体场总值1.381.561.210.750.81建设的核心政策对市场具有更为实质的影响，但政策出台时指数所在区域不同将导致政

5、策效力和效果的差异。表：连续盈利3年以上的公司数量及比例连续盈利上市公司占比3年以上71563.50%4年以上64257.02%5年以上51545.74%6年以上44239.25%7年以上36832.68%8年以上23320.69%9年以上13011.55%10年以上12310.92%1请参阅最后一页重要声明华夏证券研究所CHINASECURITIESRESEARCH专题研究未来资本市场改革的五大核心问题2004年2月，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（以下简称《若干意见》）。2004年

6、9月，国务院进一步提出要抓紧落实《若干意见》，由此掀开了中国资本市场深层次改革实践的序幕。我们认为，未来资本市场改革的关键是从以下五个方面落实《若干意见》：一是恢复资本市场应有的定位与功能，二是改善缺乏回报的上市公司质量，三是重建趋于崩溃的资金供应机制，四是强化监管力度，五是再造证券公司新生。我们认为，由于证券市场已经非常虚弱，这五个方面改革应齐头并进，缺一不可。一、恢复资本市场应有的定位与功能1、资本市场定位偏差导致市场面临功能危机（1）资本市场不仅仅是融资市场资本市场不仅仅是融资纵观资本市场在世界各国金融体系

7、中的地位，大致有两种：一种是在场所，也是投资场所，二者以美英为代表的资本市场主导型金融体系中处于主导地位，资本市场的市值在资本市场定位中缺一不规模与银行贷款规模的比例大致在0.8：1到1：1之间；另一种是在以德日可。为代表的银行主导型金融体系中处于次要地位，资本市场市值与银行贷款规模的比例基本在0.2：1到0.4：1之间。我国资本市场总市值和银行贷款规模的比例大约在0.45：1左右，如果再考虑到大量非流通股的因素，资本市场在我国金融体系中处于次要地位是现实。但是，问题的关键并不在于资本市场在金融体系中是否主导，而

8、在于资本市场作为一种融资机制，应该有确保这种融资机制正常运转的基本条件。支持资本市场融资机制正常运转的核心是市场要为资金供给者提供合理的回报，没有回报的市场是无法确保其融资机制正常运转的，就像银行吸纳储蓄要支付利息一样，没有储蓄利息的支付，银行的融资功能同样无法有效运转。因此维持资本市场机制的正常运转，必须是融资与投资的相辅相成，或者说资本市场既是一个融资场所，也是一个投