资本市场的风险和应对机制中国证监会研究中心陈益民、郭

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1、资本市场的风险和应对机制中国证监会研究中心陈益民、郭元之资本市场的发展，不仅是功能逐步发挥的过程，也是一个风险聚集和化解的过程。历史和现实的经验表明，只有做好风险的防范和化解工作，才能又好又快地发展资本市场。资本市场风险包括系统性风险和非系统性风险。现代资本市场在发展过程中对于有效化解非系统性风险已经有了比较完备的理论基础和丰富的实践经验，但在系统性风险的防范和化解方面仍然处于不断探索的阶段。在我国，这一问题尤其突出。一方面，由于转轨阶段市场发展的特殊性，一些在成熟市场上不存在或不突出的问题和矛盾在我国市场上可能演变成影响市场平稳运行的系统性风险因素。另一方面，随着近几

2、年市场的快速发展，新兴市场发展过程中普遍存在的资本约束机制和信用机制的不完善等问题和矛盾，在我国也日渐突出，客观上增加了市场运行中的不确定因素。因此，如何深化改革，加快建立适合我国国情的资本市场系统性风险的防范和化解机制，已成为当前资本市场进一步做大做强需要尽快解决的问题。专栏1：系统风险和非系统性风险l系统风险一般是指对资本市场产生普遍影响的风险因素，其特征在于系统风险因共同因素所引发，对证券市场所有的股票价格均产生影响，这种影响为个别企业或行业所不能控制，投资人亦无法通过分散投资加以消除。l非系统性风险则主要由市场主体的市场行为造成（也称作经营风险），其影响面往往只

3、涉及单个资本市场商品或单个市场主体，并不影响整个市场运行，通常投资人可以运用风险管理技术加以规避或部分消除。一、当前资本市场运行本身面临的主要系统性风险1、市场整体基础仍然较弱，加大了股市波动的可能性当前我国资本市场“新兴加转轨”的特征仍然比较明显，市场的内在稳定机制尚不完善；缺乏长期稳定的资金供给，长线投资、价值投资理念仍需进一步普及；投资者结构不尽合理，散户投资者比重较大，风险承受能力较弱。2、金融创新和金融混业经营步伐加快，市场运行不确定性增加1近几年，随着市场的快速发展，资产证券化产品、银行理财产品、保险公司投资连接险等一大批创新产品在市场上出现，在给投资者带来

4、更多选择的同时，也不断打破传统银行、证券以及保险市场的分界线，给资本市场运行带来新的不确定因素。美国次级债危机的爆发和演进就充分揭示了这些跨市场、创新型现代金融产品给资本市场平稳运行带来的新挑战，其中的经验教训值得我国深入研究和借鉴。同时，随着未来股指期货的推出，可能出现股指期货市场和现货市场之间的跨市场风险传递。股指期货推出后，由于金融机构的积极参与，使期货市场、股票市场、货币市场的融合与互动将进一步加剧，风险的传递将进一步加快。一方面，影响股票市场的各种因素会在股指期货中反映出来，而股指期货的波动，也可以引起股票市场的波动，使市场运行的不确定性增加。3、市场经营活动

5、主体整体实力仍不够强，抗风险能力有待提高市场主体，尤其是证券经营机构和上市公司，是抵御市场系统性风险的基础环节。从美国次级债危机来看，市场风险的爆发首先是从经营机构打开缺口，而后逐渐蔓延开来。但目前在我国，市场经营活动主体的整体实力仍不够强，抗风险能力仍然较弱。首先，证券公司、基金公司和期货公司等金融中介机构的综合竞争力较弱,整体规模偏小，业务模式和盈利渠道单一，法人治理结构与内部控制仍需完善，整体创新能力不足。其次，上市公司的公司治理水平有待进一步提高，长效激励约束机制尚未真正建立。图1：证券公司规模国际比较100000（亿9000080000700006000050

6、000400003000020000100000高盛集团美林证券雷曼兄弟贝尔斯登摩根士丹利中国全部证券公司总股本总资产管理资产总额4、市场的快速发展给证券交易和结算系统的安全运行带来新的挑战2由于计算机技术、通讯技术和网络技术等新技术在资本市场的大量运用，资本市场交易系统的电子化程度不断提高，对于技术稳定性的依赖也不断提高，因此，对于电子化、网络化运用不当带来的交易系统问题而可能产生的系统风险日益突出。专栏2：电子化、网络化带来的交易系统风险l操作风险。一个按键的按错可能造成重大损失。如1997年9月香港期货市场一起错误输入，差一点造成8亿美元损失的交易。l计算机金融犯

7、罪风险。一些犯罪分子利用黑客软件、病毒、木马程序等技术手段，攻击证券管理机构、证券公司和股票上市公司的系统和个人主机。这些行为将导致金融交易网络的瘫痪。l电子系统自身的运行和管理风险。如证券交易结算系统出现风险，将直接影响市场的整体运行。5、各种违法违规行为呈现出新的特征，带来新的市场风险随着全流通市场格局的形成，市场日趋活跃，相关主体介入资本市场的程度进一步加深，内幕交易等证券犯罪的诱因进一步增多，方式也更加隐蔽；机构投资者的大量参与，价格操纵的可能性增高，识别难度增大；随着市场的逐步开放，相关机构实施跨境违法违规的新情况也可能出现。同