资本市场与职业规划——中国证监会研究中心主任祁斌

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1、理解职业选择关于职业选择，我试图去总结一些理论和原理，与大家分享。■上游下游原理第一个是上游和下游原理。这次金融危机之后大家反思，金融原来是服务于实体经济的，最后变成了一个怪兽，规模很庞大。美国对全球经济的影响有78%都来自金融业。实际上，我觉得这是产业链上游和下游的关系。金融服务业也是产业链的上游，上游往往对下游有一定的谈判力，除非下游特别强大。所以美国资本家和工人的矛盾是长期存在的。比如福特上市，高盛获得7%的利润。福特的工人一年工资只有4万美金，高盛的分析员一年的奖金就能拿到60万。为什么会造成这种情况呢？放一点平常心来看的话，产业和产业

2、之间是一个竞争和博弈的关系。正是由于金融服务业或者资本的稀缺，造成它对下游产业的谈判力。比如资本家对工人的剥削，马克思最早的理论是资本家剥削工人。但是资本家为什么会剥削工人？其实资本和劳动在生产中都是不可或缺的生产要素，但是因为资本太稀缺了，因此拥有了对劳动几乎绝对的谈判力。前几年北京有个现象，就是保姆很难找，因为保姆市场是比较稀缺的。很多保姆在你家干了两天就去了别人家。如果特殊的劳动力对于资本有很强的谈判力，也可以反过来剥削。在目前看来，资本和金融服务业对于制造业来说还是比较稀缺的。这就是为什么金融业人员的工资是比较高的。很多制造业，比如做鞋

3、，在我们国家是7美元的成本，离岸价是8美元，在美国卖40美元。一共33美元的利润，我们只拿了1美元，这是因为流通相对制造是更稀缺的。能够把鞋从这里送过去，比造鞋难得多。金融危机之后，我们去买东西，打折打得非常厉害，一件50多块钱的毛衣只要5块9毛9。5块9毛9就是我们中国出厂的价格，甚至还要低，他肯定不会完全亏本卖给你，可能是4块9毛9。这事让人非常感慨，这说明我们国家过去在全球经济体系中的谈判力太低了。■资产配置原理第二个原理就是资产配置原理。我在高盛做过一段时间投资，当时我们做大型的养老基金，忙了半天发现，最重要的收益来源是资产配置，而资产

4、配置中，国家配置是最重要的。所以最重要的是找准一个正确的国家，正确的市场。日本在过去十年的投资缩水是95%，即使是日本的巴菲特，可能也只是少亏一些，亏85%或75%。如果过去十年把资产放在中国，情况就不同了。我记得中国改革开放早期，摩根斯坦利到中国来投资，要求的投资回报是35%，因为他们认为中国的风险太高了。但是后来他们发现回报率远远超过35%，因为中国的增长太快了。所以核心道理就是要配对资产。■比较优势理论第三个，我觉得在找工作的时候比较重要的理论，就是比较优势理论。经过一段学习发展之后，确实每个人的长项不一样。要正确认识自己的长处和短处，选

5、一个自己比较有优势的方面。比如说有些人比较安静，那就别去做投行；有些人喜欢忙忙碌碌，可以去做trader；有些人喜欢做长线投资，就可以去做资产管理。■市场有效理论第四个我把它称为市场有效理论。这是我借吴尚志的。成熟市场，比如纳斯达克，过去十年的平均回报是10%；非有效市场，比如风投，十年的平均回报是27%。然后全美前25%的并购基金回报是28.7%；全美前25%的风投基金，十年的平均回报是89.5%。所以大家可以看到，非常简单，越是非有效市场，潜在的回报是越高的。风险和收益是对称的。如果你足够自信的话，应该去做风险更高的东西。以前我在高盛做过一

6、个研究，当时我们把全美不同的资产类别作过去十年的平均，发现最有效率的是债券市场，几百个基金经理中前25%和最后25%的业绩差别大概是2到3个基点；然后大盘股的差别大概是1%；但是到中盘股，十年平均下来，每年的回报差别大概是2%-3%；到小盘股大概差3%-4%；到PE，他们的差别是25%。所以你可以想一想你究竟要干什么。你要比较没有成熟的市场，然后你又具有一点优势。为什么后来我就回国了呢？我相信中国比美国更适合自己，而且在中国配置资产肯定不会错，所以义无反顾的回来了。■雪山草地理论最后一个是雪山草地理论。大家说我经过了这么多理论思考，选了这个，选

7、了那个，最后一面试，一个offer没拿到，怎么办？你还要过日子。红军最后是走到了延安，但是如果没能过雪山没有过草地，最后不可能解放全中国。所以实在找不着的时候，有什么就干什么。很多同学想来想去，说我适合干这个，比较优势是什么，最后社会没认可。社会可能是错的，因为市场经常不有效。所以你要先找个地方生存下来，然后再去发展。没关系，先有个地方待着，金子最后还是要发光的。我以前讲过一个MerrillLynch故事。MerrillLynch的老板叫Merrill，他是现代的投资银行之父，因为他是第一个创造了现代意义上的投资银行。1929年股市崩溃以前，他

8、自己创立了一个经纪公司，干得还不错。他确实很聪明，1929年的时候他觉得股票已经疯狂了，但股价还天天涨。于是他就开始怀疑自己神经不正常，就去找了一个精