机制改善,价格理顺,全面

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·上市公司简评公司简评模板饮料制造机制改善，价格理顺，全面[table_stkcode]五粮液(000858)向好简评[table_invest]000858调高买入普五缩量挺价，解决价格倒挂黄付生在1218大会上公司明确表示2017年普五的市场投放量总体将减huangfusheng@csc.com.cn少约25%；在2016年12月27日举行的五粮液经销商沟通座谈010-85130307会上，公司再次强调一批价要达到

2、739元以上，一批价的目标价执业证书编号：S1440510120024为799元，如果经销商销售难度大，可以申请减量。研究助理：孙清华根据经销商反馈，目前多数省会城市普五的一批价已达到740元，sunqinghua@csc.com.cn且临近春节有继续上涨的势头。目前普五渠道库存达到历史最低010-65608327水平，经销商手中按照639和679元的出厂价进的货库存已很少，发布日期：2017年1月11日许多经销商已按照739元的新价进货。在当前一批价已达到740元的情况下，我们预计2017年普五缩

3、减25%供应量将促进普五当前股价：35.86元一批价继续上行，从而普五将实现顺价销售。而普五顺价后一批目标价格6个月：45元价继续上涨又为未来五粮液未来提高普五出厂价提供了有利条件，如此便可循环往复多次提高出厂价，达到缩小与茅台价差的主要数据目的。[table_maindata]股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月系列酒公司展露头角，未来大有可为系列酒公司2015年成立当年便实现销量7.38万吨，销售额38亿-.44/1.769.05/3.8355.2/55.98元，分别完成目标任务

4、的105.83%、101.04%；2016年前三季度，12月最高/最低价（元）38.8/22.31系列酒公司实现销量5.72万吨，销售额31.87亿元，分别同比增总股本（万股）379596.67长17%和25%。在五粮液1218大会上，公司披露2016年系列酒流通A股（万股）379575.59公司的销售目标已提前完成。总市值（亿元）1385.53系列酒公司蒸蒸日上的重要拉动因素之一便是尖庄系列收入的流通市值（亿元）1385.45快速增长。尖庄系列在2015年销售额就已突破20亿元，其中绵近3月日均成

5、交量（万）2428.89柔尖庄5-6亿元，PET尖庄突破5亿元，尖庄曲酒3-4亿元，百主要股东年尖庄系列2亿元，呈现出全面开花的良好势头。宜宾市国有资产经营有限公司36%在1218大会上五粮液明确表示将继续加大对系列酒公司的支持股价表现力度，并择机在系列酒公司层面实施混改。目前绵柔尖庄等尖庄[table_stocktrend]68%系列产品正在开展第二次全国招商，系列酒全国空白市场的拓展58%48%将为系列酒公司提供继续增长的空间，混改若实施无疑将加速其38%28%百亿目标的实现。系列酒公司的快速发

6、展将成为五粮液在核心产18%8%品之外的有力补充，成为普五之后新的业绩增长点。-2%-12%16/1/1116/2/1116/3/1116/4/1116/5/1116/6/1116/7/1116/8/1116/9/1116/10/1116/11/1116/12/11五粮液上证指数相关研究报告[table_report]16.12.15定增获批，未来改善空间大16.10.28收入较快增长，期待混改落地16.08.24动销较高，再次提价有难度请参阅最后一页的重要声明[table_page]五粮液上市公司

7、简评报告激励机制改善是长期利好，募投项目将弥补公司短板五粮液定增预计将在2017年落地实施。此次混改实施后，经销商和员工成为公司股东，与公司利益绑定，无疑将激发员工和经销商的主动性和积极性。我们认为此次在上市公司层面进行混改，也将为未来在三家实行独立核算的品牌营销公司实施员工和经销商持股探索经验和扫除障碍，激励机制的不断改善对于国企体制的五粮液而言是长期利好。另一方面，此次募投的三个项目建成后将有助于提高公司的运营效率、市场反应速度以及改善公司在电商方面的滞后局面，为五粮液注入新的活力。盈利预测与估

8、值综上，我们看好五粮液未来的增长前景，预测公司2016-2018年营收分别为251.25、276.37、310.92亿元，归母净利润分别为71.82、81.99、92.40亿元，EPS分别为1.89、2.11、2.38元/股；给予买入评级，目标价45元。[table_predict]预测和比率2015A2016F2017F2018F营业收入（百万元）21659.2925124.7727637.2531091.91营业收入增长率3.08%16.00%10.00%12.5