市场化进程, 终极控制人现金流权与控制权分离和盈余管理

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1、2011年第1期（总第25期）ModernAccounting内部控制与风险管理市场化进程、终极控制人现金流权与控制权分离和盈余管理1王妍玲（上海大学悉尼工商学院201800）【摘要】本文以2001-2005年由地方政府和民营资本最终控制的A股上市公司为研究样本，研究了终极控制人现金流权与控制权的分离程度与上市公司盈余管理的关系，并进一步检验了这种关系是否会受到各地区市场化进程的影响。研究发现：终极控制人现金流权与控制权的分离显著影响上市公司盈余管理的程度，但这种关系会受到市场化进程的制约。研究还发现，当终极控制人对上市公司存在现金流

2、权与控制权分离的情况下，上市公司往往可能不是利用操控性应计来进行盈余管理，而是利用非经常性损益的手段进行盈余管理。【关键词】终极控制人两权分离盈余管理市场化进程本文试图从盈余管理的角度，分析终极控制人现金流权与控制权对上市公司盈余信息含量产生负面影响的原因，研究终极控制人两权分离的分离是否会影响上市盈余管理的程度？此外，我国不同地区市场化进程不同，这种治理环境的差异将会显著影响终极控制人对上市公司中小股东进行利益侵占的程度。那么，终极控制人两权分离与盈余管理之间的关系是否会受到不同地区市场化进程的影响？本文选取了终极控制人为地方政府和

3、民营两类公司作为研究样本2，综合考察终极控制人现金流权与控制权分离对盈余管理的影响，并结合各地区市场化进程，考察终极控制人两权分离与上市公司盈余管理程度的关系是否受到治理环境的影响。一、理论分析与研究假设（一）终极控制人现金流权与控制权的分离和盈余管理我国特定的股票发行行政审批与额度管理促使国有企业在改制上市时，将企业资产进行一定程度的剥离，也就是将盈利能力较好的经营性资产注入上市公司，而将非经营性资产或低效资产留在母公司，帮助上市公司进行财务包装，以提高上市公司的每股收益，获取IPO资格并最大化筹集资金。经过如此改制后上市的国有公司

4、并没有真正成为一个自主经营、自负盈亏、自我发展和自我约束的独立经济主体。很多上市公司在人员、资产、财务、业务等方面仍然依赖于母公司，这种依赖为上市公司与控股股东之间的关联交易提供了广阔的空间。杨兴君等（1998）研究发现，我国民营企业普遍采用金字塔结构来控制多家上市公司。金字塔持股结构的主要特征，就是控股股东可以在对上市公司保持较低现金流权的同时实现对上市公司的控制，这类公司往往存在现金流权与控制权的分离。我国特定的制度背景使得控股股东既有动机又有能力去侵占其他小股东的利益。控股股东侵占行为的典型特征是隐秘性。为了保护侵占行为的隐秘性

5、，避免外部股东的干预，控股股东往往会控制会计政策，降低企业信息披露的透明度，隐藏企业的真实业绩，使其服务于内部人更好地攫取控制权私利。而控股股东的控制地位加之现金流权与控制权的分离，也使控股股东有能力操控会计信息。换句话说，相对于现金流权与控制权分离程度较1上海市教育委员会优秀青年教师科研专项基金初期研究成果。限于篇幅，本刊有删节。2政府最终控制的上市公司中，之所以仅选择地方政府控制的上市公司，主要是因为绝大部分上市公司最终被各级地方政府控制，并且这些公司与地区制度环境关系密切，便于从经验上考察不同地区制度环境对终极人利益侵占行为的影

6、响。2011年第1期（总第25期）低的公司而言，两权分离程度越大的公司，会存在强烈的动机进行机会主义的盈余管理，以掩饰他们偏离价值最大化的行为。因此，本文提出如下假设。假设1：实际控制人现金流权与控制权分离的程度越高，盈余管理程度越大。（二）市场化进程、终极控制人现金流权与控制权分离和盈余管理最近的研究文献表明，完善和有效的法律体系及法律外体系（Extra-LegalSystem）会增加控股股东侵占行为的法律风险及成本，从而抑制其侵占行为。我国是一个转轨经济国家，在发展过程中，形成了地区间经济、法律等诸方面的差异。通常，市场化程度较高

7、的地区，产权改革以及非国有经济发展较为充分，政府干预较少；而另外一些地区，政府往往向企业寻租，给企业造成额外负担，导致市场的扭曲。由于较高的市场化程度与较少的政府干预以及较高的法治水平联系在一起，因此，可以预期，在一个市场化进程较快的地区，上市公司中小股东受到的利益侵害程度也会相对较轻，控股股东因现金流权与控制权分离及控制层级而进行的盈余管理程度也会有所减弱。由此，本文提出如下研究假设。假设2：市场化程度会显著削弱终极控制人两权分离程度与盈余管理之间的关系。二、研究设计（一）样本选择和数据来源本文选择沪、深两市2001-2005年间A

8、股上市公司作为初选样本。根据研究目标，对初选样本执行如下筛选程序：（1）剔除终极控制人性质为中央政府、职工持股会、部属院校和地方政府教育部门所属院校、军事团体控股的公司；（2）剔除终极控制人发生变更的样本公司；（3）剔除