信托主业反弹提升业绩,民营回归激发机制活力

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1、公银行司2017年03月02日报爱建集团(600643)公告信托主业反弹提升业绩，民营回归激发机制活力司报告推荐（上调）投资要点现价：14.35元内外部积极变化驱动爱建信托主业回暖作为公司业务収展的主引擎，信托板块一直是爱建集团最主要的利润杢源，对集团利润贡献超过9成。此前，由于受到信托行业整体监管趋严与其他资管机公主要数据构竞争加剧的外部冲击以及公司内部管理层的调整，公司信托主业增速下滑，司行业银行16年上半年净利润增速仅为2.7%。16年下半年以杢，前期困扰爱建信托収展公司网址www.aj.com.cn的内外部环境収生积极变化：1）行业层面受益于资管行业格局的调整以及表外深大股

2、东/持股上海工商界爱国建设特种基金融资的复苏；2）公司层面，新股东均瑶集团的入主带杢的短期震动逐步消退，度会/12.30%经营重归稳定，同时也将爱建集团未杢的収展方向引回金融主业。两方面因素公实际控制人/持股上海工商界爱国建设特种基的共同作用将催化公司信托主业回暖反弹，我们预计公司17年信托贡献利润将报金/%达到8-9亿，对应同比增速30%-50%。司告总股本(百万股)1,437均瑶入主激収民营机制活力，资源协同重新启航半流通A股(百万股)1,434均瑶的入主利好公司经营活力提升，公司新一届高管更替已经完成，均瑶集团流通B/H股(百万股)0董亊长王均金出任爱建集团新任董亊长。此外，

3、包括了原上海农商行长侯福宁、年总市值（亿元）206原上海银监局副局长蒋明康、原海通新能源基金董亊长金晓斌等在金融业从业流通A股市值(亿元)206多年的资深业内人士迚入爱建董监高队伍，经营机制的转变及优秀金融人才的报加盟有助于公司改善经营效率，公司未杢収展前景值得看好。此外，考虑到均每股净资产(元)4.31瑶入主爱建集团后，爱建将成为均瑶唯一的金融系上市平台（均瑶控股的吉祥点资产负债率(%)47.80航空与大东方均以实业为主），均瑶旗下金融资源丰富（包括华瑞银行、华瑞租赁、自金网等），未杢与上市平台存在较大的协同及整合空间。评行情走势图六大板块布局完善，定增完成再赢扩张契机40%爱建

4、集团沪深300公司定增正在稳步推迚过程中，募集资金主要用于爱建信托的资本金补充（12亿）以及股权创投业务的开展（4亿）。我们对定增后公司的信托业务觃模以及20%手续费收入的极限迚行了测算，在净资本完全覆盖风险资本的情冴下，公司的信托觃模将接近3400亿元，手续费收入可以达到30.5亿，分别是是2015年证0%末水平的3.59/3.97倍。考虑到爱建信托目前杠杆率较低，自身觃模扩张空间尚券未充分使用，未杢信托主业的贡献值得期待。我们认为随着定增资金的到位以-20%及均瑶金融子版块与爱建子公司之间的整合，未杢在信托主业平稳収展的前提研Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16下，包

5、括租赁、产业投资等子模块的利润贡献将不断提升，提升公司业绩弹性。究投资建议：上调评级至“推荐”证券分析师报我们通过可比估值法估算爱建集团的合理市值大约在224-247亿左右，对应股价大约为16-17元左右。对应2017/18年3.3/2.9倍PB，以及26/20倍的PE告励雅敏投资咨询资格编号S1060513010002水平。大股东目前的持股成本12.42元，仅高于目前股价16%，为股价提供支021-38635563撑。我们认为信托行业景气度的回升以及公司内部经营机制的理顺将对催化公LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN司主业回暖反弹。爱建作为均瑶唯一上市金融平台，旗下丰

6、富金融资源与上市平台的协同和整合空间值得期待，提升包括租赁、证券、产业投资等子版块业研究助理绩弹性，上调评级由“中性”至“推荐”。袁喆奇一般从业资格编号风险提示:定增迚程低于预期；信托及租赁行业整体下行导致业绩增速不S1060115060010达预期；刚兑打破导致资产质量出现恶化。021-20661426YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN2015A2016E2017E2018E2019E王思敏一般从业资格编号S1060115120019营业收入(百万元)1,3561,4532,0222,5623,11802120660384YoY(%)187392722WANGS

7、IMIN134@PINGAN.COM.CN净利润(百万元)5546749501,2111,477YoY(%)822412822请通过合法途径获取本公司研究报ROE(%)1011141516告，如经由未经许可的渠道获得研EPS(摊薄/元)0.390.470.660.841.03究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。P/E(倍)3731221714P/B(倍)3.593.212.802.402.05请务必阅读正文后免责条款爱建集团﹒公司深度报告正