金融工程学ch03互换与互换期权价格的性质

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1、王安兴上海财经大学金融学院电话:021-65903708传真:021-65650382电邮:awang@mail.shufe.edu.cn金融工程学教材：王安兴，金融工程学，上海财经大学出版社，2006年3月参考教材：JohnC.Hull,Options,Futures,andOtherDerivatives,6thEdition.互换与互换期权价格的性质1.基本概念2.互换的简单应用3.互换价值4.其它互换1.基本概念①互换：两个机构之间达成的协议，协议规定双方按照约定的公式和约定的时间，在将来彼此交换现金流A.例：a)2004年4月1日，一家地方银行SB因为受资本总额的约束，

2、贷款总业务受到限制，需要将部分贷款资产转让给一家全国性的银行ICB。其中，一笔贷款的本金是1000万元，贷款期限是三年，贷款利率是年利率6%。一年分两次获得利息，每次利息支付额为30万元。SB与银行ICB签定互换协议，决定将这笔贷款转让给银行ICB。银行ICB获得这笔银行贷款资产，作为交换，ICB在随后的三年中，每三个月支付利息12.5万元给SB，并在三年贷款期限到期后支付1000万元本金给SBb)现金流互换支付列表如下：1.基本概念b)现金流互换支付列表如下日期SB现金流接收SB现金流支付净现金流2004年7月1日12.5万元12.5万元2004年10月1日12.5万元-30万

3、元-17.5万元2005年1月1日12.5万元12.5万元2005年4月1日12.5万元-30万元-17.5万元2005年7月1日12.5万元12.5万元2005年10月1日12.5万元-30万元-17.5万元2006年1月1日12.5万元12.5万元2006年4月1日12.5万元-30万元-17.5万元2006年7月1日12.5万元12.5万元2006年10月1日12.5万元-30万元-17.5万元2007年1月1日12.5万元12.5万元2007年4月1日1012.5万元-1030万元-17.5万元c)本金1000万元也进行了交换。在有些互换合约中，本金仅仅是名义的，用来计算

4、利息，实际并不交换B.互换可以看成是一系列远期合约的组合1.基本概念②利率互换：在一定的期限内，协议的一方按照合约规定的固定利率和名义本金向另一方支付利息，同时得到另一方按照合约规定的浮动利率和名义本金支付利息A.合约中浮动利率：有各种选择B.支付频率：3个月、6个月等C.例如，如果合同中指明，浮动利率定为6个月期的、年利率为LIBOR+0.5%，则说明贷款期限被分成6个月的期限，对每个期间开始时利率设定为当前6个月期的、年利率为LIBOR+0.5%D.例：a)1999年3月1日，一家公司A与公司B签订一个利率互换合约，合约开始于2000年1月1日，互换期限为三年。公司B同意向A

5、公司支付以年利率5%和本金1亿人民币所计算的利息；A公司同意向B公司支付以6个月LIBOR和同样本金所计算的浮动利息。协议规定每6个月交换一次利息，5%的利率按半年复利计息1.基本概念b)各个时期的互换现金流(百万元人民币)日期LIBOR利率收到的浮动现金流支付的固定现金流净现金流1999年3月1日4.20%1999年9月1日4.80+2.10-2.50-0.402000年3月1日5.30+2.40-2.50-0.102000年9月1日5.50+2.60-2.50+0.152001年3月1日5.60+2.75-2.50+0.252001年9月1日5.90+2.80-2.50+0.

6、302002年3月1日6.40+2.95(+102.95)-2.50(-102.50)+0.45c)公司B的头寸可以认为是一个浮动利率债券的多头和一个固定利率债券的空头，因此，互换合约的估价可以认为是两个债券的组合1.基本概念③货币互换：基本的货币互换是将一种货币贷款的本金和利息与另外一种货币的本金和利息进行交换。通常互换的本金部分按照当前汇率计算的价值几乎等价A.本金互换B.利息全额交换C.例：a)在2001年3月1日，公司A想借100万英镑，而公司B想借140万美元，期限都是3年，当前外汇市场1英镑兑换1.4美元。公司A和公司B在英镑和美元借贷市场的借贷利率状况如下表借款利率

7、美元英镑公司A8.0511.6%公司B10.0%12.0%1.基本概念b)分析：由于公司A在美元借贷市场支付的利率是8%，比公司B在美元借贷市场支付的利率10%少2%，而公司A在英镑借贷市场支付的利率是11.6%，比公司B在英镑借贷市场支付的利率12%仅仅少0.4%。因此公司A在美元借贷市场有相对优势，公司B在英镑借贷市场有相对优势，可考虑货币互换计划。公司A借140万美元，公司B借100万英镑，然后双方互换贷款本金和债务。这个互换的预期总收益＝相对劣势总成本－相对优势总成本=(