2018年（上半年）A股市场策略展望：MSCI牵牛、ROE兜底

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1、证券研究报告/策略研究/年度策略一、2018年上半年市场的支撑压力因素（一）支撑因素——经济与ROE的韧劲1、经济韧劲仍然较强从外部需求看，世界主要经济体处于同步复苏的格局中，外部需求增加带动国内出口增长是本轮国内经济向好的重要支撑。今年以来国内出口形势明显好转，结束了连续两年的负增长态势，1-10月累计增速7.4%，大幅高于去年同期-8.56%的读数。图1欧美日等发达经济体PMI数据显示外需回升图2出口金额累计同比（%）美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI出口金额:累计同比日本:制造业PMI30欧元区:制造业PMI20706010

2、504002012/012012/062012/112013/042013/092014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/063020(10)1002012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/09(20)(30)数据来源：Wind资讯，上海证券研究所数据来源：

3、Wind资讯，上海证券研究所从内部需求看，消费端随着国民收入的提升、消费升级以及新零售业态的带动，消费延续2015年以来10%以上的相对稳定增速也为经济增长奠定了砝码。1-10月份，社会消费品零售总额同比增长10.3%，增速与上年同期持平。全国网上零售额同比增长34.0%，比去年同期加快8.3个百分点。其中，实物商品网上零售额增长28.8%，占社会消费品零售总额的比重为14.0%，比去年同期提高2.2个百分点；非实物商品网上零售额增长52.7%。2017年11月28日证券研究报告/策略研究/年度策略图3消费维持10%以上的相对稳定增速社会

4、消费品零售总额:累计同比11.010.810.610.410.210.09.89.69.49.29.08.82015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/09数据来源：Wind资讯，上海证券研究所投资端以设备更新换代和资本开支为驱动的企业设备投资回升以及投资加速流向新兴产业，缓冲整体投资下滑对经济影响的负面影响。从设备工具购置固定资产投资增速看，今年截至

5、三季度增速达到6%的水平，明显高于2016年的2.1%读数（2016年增速为自04年以来的低位）。此外，投资结构的优化趋势明显，1-10月高技术制造业投资增长16.8%，增速快于全部投资9.5个百分点。再有，尽管受财政约束等因素影响基建投资有所下滑，但作为经济增长的“稳定器”仍将是后期经济韧劲的重要支撑。1-10月基建投资仍保持15%以上的相对高位增长，后期在城镇化及“补短板”带动下仍会持续活跃。2017年11月28日证券研究报告/策略研究/年度策略图4设备工具购置固定资产投资增速回升固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比25201

6、510502012/022012/052012/082012/112013/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/08数据来源：Wind资讯，上海证券研究所从生产端看，今年工业生产较去年有所加快。1-10月份全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上年同期加快0.7个百分点。国内经济新兴动能持续快速成长，1-10月份高技术产业

7、和装备制造业增加值同比分别增长13.4%和11.5%，分别比规模以上工业快6.7和4.8个百分点，工业机器人产量同比增长68.9%，新能源汽车增长36.7%，运动型多用途乘用车（SUV）增长14.1%；前三季度，战略性新兴服务业、生产性服务业和科技服务业营业收入同比分别增长17.5%、14.8%和14.6%。图52016年8月以来PMI持续高于50的荣枯线PMI5453525150494847462012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/0420

8、14/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/10