银行竞争_终极控制与债务配置结构_刘星

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1、银行竞争、终极控制与债务配置结构*刘星李宁张超(重庆大学经济与工商管理学院400030)【摘要】本文研究了影响上市公司债务配置决策的内外动因。研究发现，终极控制人对强势债权人监管的规避动机会直接影响上市公司债务融资决策，具体表现为:终极控制人两权分离度越大，银行借贷比例越低、公开债务比例越高。进一步地，银行竞争作为影响银行债权治理效力的外部因素，其业内竞争加剧会弱化单个银行债权人原本强势的监管效力，终极控制人规避动机减弱，并由此提升其银行借贷比例。本文研究支持了“终极控制人规避强势债权人监管”的立论，为公开市场投资者与政府监管部门防范终极控制人道德风险、完善债券市场建设以

2、及加强银行业风险防范提供了经验证据。【关键词】银行竞争两权分离规避动机银行借贷公开债务一、引言择偏好呢?决定上市公司债务配置结构的内外动因到底是企业在进行债务融资时，根据融资过程中信息是否公什么?囿于之前债券市场发展滞后造成的数据稀缺与获取开，将债务属性分为公开债务(PublicDebt，以公司债券为难度，国内学者对债务融资的研究视角大都集中在资本结代表)和非公开债务(PrivateDebt，以银行借贷为代表)，构与银行债务期限结构方面(匡海波等，2007;杨兴全和二者在债务构成中所占比例则被称为债务配置结构(the梅波，2008;肖作平，2011;马君潞等，2013)，

3、对影响债PlacementStructureofDebt)。公开债务属于向投资者出售信务配置结构问题的直接研究尚不多见，尤其是在经验研究用、增加负债的重大社会行为，在我国债券资本市场建设之方面，至今仍属空白。事实上，从代理冲突角度来看，相初，由于信用体系不健全、监管规则不统一等问题，政府部比银行债权人，公开债权人“天然分散”的属性决定了他门为维持经济秩序稳定，一直严格管制甚至抑制企业对这一们很难实施真正意义上的外部债权治理行为(Diamond，融资方式的使用。直至2004年，以企业债发行重启为起点，1991)，并将与公司内部人之间产生更为严重的代理冲突我国政府颁布并实施了

4、一系列新的债券发行管理办法，旨在(Linetal．，2013)。如果债券市场在发展过程中不能达到放松债券市场管制、提升金融体系运行效率。监管完善、透明有效的目标，那么债券市场很有可能成为在我国，能够进行公开债券发行的上市公司基本都具公司内部人用以规避监管的“避风港”。有银行贷款资格(中小企业私募债除外)，因此，对上市因此，本文针对上市公司债务配置结构的研究，可能的公司而言，公开债务与银行借贷间存在着一定的竞争性和贡献在于:(1)文章填补了国内现有文献对债务配置结构替代性。理论上，公开债务相比银行借贷更具成本、期限经验研究的空白，丰富了法与金融领域的研究;(2)研究上的优势

5、，但实际上，我国公开债券市场却普遍存在定价支持了“终极控制人规避强势债权人监管”的立论，为公机制失灵、发行利率居高不下等情况，信誉良好、财务状开市场投资者与监管部门防范终极控制人道德风险、完善债况健康的上市公司发行债券的意愿也往往并不强烈。李悦权人法制保护提供了实施依据;(3)研究考察了外部银行等(2008)针对我国上市公司融资行为进行的调查研究也竞争对银行债权人治理效力的影响，发现业内竞争加剧造成指出，大多数上市公司财务总监对债务融资的理解主要是了单个银行债权人监管地位和治理效力的下降，该结论为相基于银行贷款，只有44.87%的调查对象曾认真考虑过发关部门找准并深化金融

6、体制改革方向，提供了经验证据。行公司债券。本文其他部分结构如下:第二部分，理论分析与研究既然在我国公开债务相比银行借贷并不具备明显竞争假设的提出;第三部分，实证研究设计;第四部分，实证优势，那对选择了公开债务发行的上市公司而言，又是哪检验与分析;第五部分，稳健性检验;第六部分为研究结些因素影响了其财务决策者在公开债务与银行借贷间的选论与启示。*本文受国家自然科学基金重点项目(71232004)、国家自然科学基金面上项目(71172082)和中央高校基本科研业务费资助项目(CDJXS11020017)的资助。44二、理论分析与研究假设的提出H1.2:终极控制人两权分离度越大

7、，规避强势债权人(一)终极控制人规避动机与债务配置结构监管的动机越强烈，上市公司债务配置结构中的公开债务现代公司治理结构下，现金流权与控制权分离所形成比例越高。的超额控制权使终极控制人成为实际掌握公司财务决策权(二)银行竞争、终极控制人规避与债务配置结构的主体(王化成等，2007)，终极控制人侵害外部投资者银行债权人监管效力的发挥除了受其固有属性影响外，利益的第二类代理冲突也由此成为上市公司的主要代理问还会受到行业竞争环境的影响:一方面，银行竞争降低了题(LaPortaetal．，1999;Clasessenetal．，200