信用风险管理55-PPT课件.ppt

《信用风险管理55-PPT课件.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在PPT专区-天天文库。

1、第七章信用风险管理一、信用等级1、两个主要的评级系统（1）S&P评级系统在S&P评级系统中，AAA级是最高（最优）等级。之后为AA,A,BBB,BB,B,andCCC；（2）Moody评级系统在Moody评级系统中，Aaa级是最高（最优）等级。之后为Aa,A,Baa,Ba,B,andCaa；2、评级系统的有关说明（1）BBB(orBaa)以上的等级称为“投资级”（含BBB），BBB(orBaa)以下的等级称为高收益债券(或称为垃圾债券JunkBonds)。（2）相应等级后“+”or“-”和“1,

2、2or3”的符号你可能看到在S&P评级中有“+”或“-”符号，例如，你可能发现一个债券有BBB+级,这表示这个债券为BBB级，但它前景看好，有可能很快升为A级。你也可能看到在Moody评级中有“1,2or3”的符号，1代表乐观的看法，2代表中性的看法，3代表悲观的看法。例如，你可能发现一个债券有Baa1级,这表示这个债券为BBB级，但它前景看好，有可能很快升为A级。二、信用差额（CreditSpreads）1、零曲线收益率债券投资者经常通过估计零曲线（zerocurve）的收益率来比较债券的不同

3、信用等级；y(t,T)称为零息债券收益率函数(functionofT)，也称为利率的期限结构或收益率曲线或零曲线。2、实例下表是一个“A”等级的债券与无风险债券收益率的比较，投资者通过计算收益率之间的差，作为评价债券质量的指标。例如，下表中，5年期公司债券与相应期限的国债券之间的收益率差为：5.95%-5%=95bps三、利差与期望损失1、期望损失与债券的定价Merton将债券的价格等同于股票的价格进行分析定价，但实际中，很难应用Merton的方法，因为公司有许多不同的债券，这些债券往往具有不同

4、的条款，因此，很难直接建立模型来处理所有的实际问题。象在BlackandScholesmodel中一样，企业债券的价格是其盈利贴现值的期望，此期望值是应用风险中性概率计算的。令P代表本金为100、到期日为t的零息债券的价格。定义下列符号:htxt：t到t+t公司违约的风险中性概率；Lt：在公司违约情况下，债券价值损失的百分比。这样：将上式重新整理，得：所以，债券价格P为：P=RiskFreeBondPrice－(%ExpectedLoss)*RiskFreeBondPrice2、Examp

5、le:再看上表，有：（1）一年期国债的价格为(principal=$1)：（2）一年期企业债券的价格为(principal=$1)：可见，定价的折扣率为：0.2497%=(1-0.9489/0.9512)这说明，公司债的持有者在第一年由于违约风险造成的期望损失为：(%ExpectedLoss)=0.2497%2、Example:（3）类似地，两年A等级债券的持有者在前两年的期望损失为：或0.9950%的损失。在第一年与第二年之间的期望损失为：0.7453%。0.7453%=0.9950%-0.2

6、497%利用同样的方法，可以建立以下的表格：3、计算公式为了将上述概念公式化，引入以下符号：H(T1,T2):从时点（现在）看，时间T1与T2之间期望损失的比例；y(T):到期日为T的零息企业债券的收益率；y*(T)：到期日为T的零息国债券的收益率；P(T):在T时刻为$1的零息企业债券的价格；P*(T):在T时刻为$1的零息国债券的价格；根据债券价格估计违约的统计量为：因为，故：又因为，Example:假设5年与10年期的BBB级零息企业债券与对应的国债券收益率的差分别为130bps和170b

7、ps.在这种情况下，这样，H(5,10)=0.1563-0.629=0.0934.即，投资在BBB级零息企业债券，自第5年到第10年期的期望损失是无违约债券价值的9.34%。四、历史数据由评级机构提供的历史数据也能用来估计违约概率。下表是评级机构给出的违约率数据：AverageCumulativeDefaultRates(%)(S&PCredit,April15,2019,HullTable23.2,page627)五、债券价格与过去的违约经历1、通过债券价格计算的违约概率估计值比由历史数据得到

8、的违约概率大的多。考虑A等级债券的例子。这些债券收益率至少要比对应的国债高出50bps。这就是说，对5-yearperiod的债券，期望损失最少为债券价值的2.47%（）。假设最低的回收率为30%(L5-year=70%).，那么违约的概率为：ht×t=(%ExpectedLoss)/Lt=2.47/0.7=3.53%.这比0.67%的历史概率高出5倍。2、差异存在的可能原因（1）企业债券的流动性比国债低；（2）可能是债券的交易者对价格的悲观程度远大于最近20年的实际情况。（3）关键的理论上的