陈晓栋企业价值分析的几个要素.doc

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1、陈晓栋：企业价值分析的几个要素陈晓栋：作者简介：兴业证券理财服务中心高级研究员，、投资组合经理，、注册分析师，、投资策略分析师；，2000年国内首批取得证券投资咨询执业资格的执业分析师之一。；对于大盘趋势、公司研究，、消费品、及，商品期货等方面有着深厚的研究功底。；价值投资的坚定追随者，擅长资产配置。近年来，“价值投资”已经成为我国证券市场一个炙手可热的名词。其中，不少人认为，神奇的收益率更多地来自于“价值投资”（这里尚不包括众多“滥竽充数”的伪价值投资）。事实上，价值投资只是一种基于价值分析基础之上的投资方法，它并不决定投资收益本身的必然高低。股价代表的是投资者对公司价值的看

2、法，并不是公司的实际价值。投资者有时看到公司盈利增长，股价却在大跌；也有时看到股价大幅波动，公司获利却没有任何实质改变。前言“投资之前，首先要判断价值。”——查尔斯·道本杰明·格雷厄姆首次在其1934年的原创性专著《证券分析》一书中，首次提出价值评估原则。当时，价值投资这一概念尚不存在。对在他而言看来，没有事先评估公司的前景随即买进其股票，不但罪不可赦，而且愚不可及。他在撰写《证券分析》一书时，格雷厄姆并没有想到要调配出一剂能迅速发财致富的灵丹妙药，也未曾想过会在今天被喻为“价值投资之父”。。他对投资世界的贡献主要在于把客观理性和科学的分析方法引入了一个视证券买卖为目地而非方法

3、的文化之中。近年来，在中国，过去两年的牛市中“价值投资”已经成为我国证券市场一个炙手可热的名词。事实上，笔者。其中，不少人认为，11神奇的收益率更多地来自于牛市本身，而非“价值投资”(（这里尚不包括众多“目前市场上滥竽充数”的众多伪价值投资)）。归根结底事实上，价值投资只是一种基于价值分析基础之上的投资方法，它并不决定投资收益本身的必然高低。而且企业价值的分析方法主要基于投资报酬、盈利预测等几个维度综合考量。第一章一、投资报酬“如果你买进定价过高的股票，真的是一大悲剧。因为即使公司真的一炮走红，你还是赚不到钱。”——彼得·林奇投资者的资金回收期应该有多长?原则上，如果投资实业，

4、这家企业所产生的获利或现金流量，应该足以让你在5-7年内收回原始投资额。如果资金的回收期超过7-10年，你就应该考虑撤资。每增加一年，无法控制的因素就会增加，如经济增长趋缓、通货膨胀、新竞争者的出现等等。如果回收期达10年以上，不但会受到这些因素的影响，而且年获利将被通货膨胀侵蚀。最后在投资决策时，获利必须可以实际计算。一定要有衡量获利的尺度，让你分辨是否A计划优于B计划。在证券投资方面，这个尺度一般被称为“现金流量”或“净收益”。股价代表的是投资者对公司价值的看法，并不是公司的实际价值。投资者有时投资者看到公司赢盈利增长，股价却在大跌;；也有时或眼看到股价大幅波动，公司获利却

5、没有任何实质的改变。尽管股价的波动有时能反映公司的实际价值，但股票获利的衡量标准应该是“净收益”，因为“净收益”是实际可见的，它不像股价一样上下波动。可见本文投资报酬包含以下三层含义：1.盈利的回收期才是唯一衡量预期投资表现的标准。2.如果其他要素相同，投资回收时间较短的股票优于时间较长的股票。3.股票的投资回收期会依市场一时观点而不断地改变。你不应该改变自己的看法，也不应盲从。你应该等到股价合理的投资回收时间出现，才进场买股票。市盈率的使用股价的波动一般不能作为衡量投资报酬的工具，波动有时能反映公司的实际价值，但更多则不是如此。相反公司获利的衡量标准应该是净收益，因为净收益1

6、1是具体且固定的，它的基础是公司为投资者所赚的实际金钱收入，可以增加公司净值。如果比如，你投资者持有A公司股票两年，并且这段期两年间该公司创造了每股5元的赢盈利。，如果将这5元完全以股利形式发放，理论上预期你就不应预期股价会不应有任何波动，因为每股净值并未增加。；若如果将这5元全数作为保留赢盈余，理论上合理的预期是两年间股价应该上涨5元。；如果管理层善用这5元做更有效的投资，则股价的至少上涨应该超过5元以上。，反之，若管理层用这5元投资失败，则股价甚至可能下跌则反是。市盈率是投资者愿意为公司当前与未来赢盈利所支付的股票溢价，即市盈率=股价/每股收益。如果市盈率是20倍，则表示在

7、当前净收益基础上，回收投资需要20年(或，投资报酬率为5%)。；如果市盈率是50倍，则表示在当前净收益基础上，回收投资需要50年(或，投资报酬率为2%)。显然，如果净收益不变，无论是20年还是50年都太长了。那么，为什么投资者还会追捧高市盈率的股票呢?原因在于公司的盈利成增长率，这才是估计投资报酬率的最后标准，公司盈利增长越快，回收投资也越快。如果开始A公司的盈利为2元且年成增长率为10%，那么从更长期来看，市场也许愿意接受更高的市盈率。理论上，如果公司成增长率为15%，股价的平均市盈率应该