证券交易印花税调整与股市波动性关系的统计分析

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1、MA市RK场ET论FO坛R~'M，财务管理2010年第7期(总第76期)证券交易印花税调整与股市波动性关系的统计分析粱劲锐(青岛农业大学经济与管理学院山东青岛266109)【摘要】证券交易印花税针对股市制定，必然会对股市的波动性产生影响。文章通过统计检验的方法，对证券交易印花税调整与股市波动性之间的关系进行了实证分析，认为证券交易印花税的调整引起股市的波动的概率并不是非常大，但会增加股市波动性，且从目前看这种对波动性的影响，正趋于由中长期向中短期转变。【关键词】证券交易印花税股市波动性【中图分类】F273．4【文献标识码】A【文章编号]1672-8777(201

2、0)07-0044-02易所也开始征收证券交易印花税，之后的税率调整影响了整一、引言个市场的所有股票。因此，文章以1991年1O月以后的历次无论在金融理论研究还是实践中，金融资产价格的波动调整作为研究对象，分析证券交易印花税调整对股票价格指都是一项备受关注的重要内容，对资产价格波动性的准确把数波动性的影响。握对提高投资者收益率具有直接而重要的影响。在理论分析二、研究方法和数据中把金融资产收益率的标准差或方差作为衡量价格波动的指标，并称之为波动率。所以，波动率是无法直接观测到的，是(一)样本数据估计出来的。作为金融资产重要组成部分的股票价格的波动证券交易印花税的调

3、整通常是在某个交易日结束后宣不仅是微观投资主体所关注的，也是一国政府所关心的，因为布，并在下一个交易日正式实施，其影响在政策执行日即显现事实早已证明股票价格的大幅波动往往给宏观经济的稳定性出来。文章选择政策执行日前后的一段时间作为波动性对比带来巨大的负效应，医此稳定股市成为各国政府宏观经济政的样本期。策的重要目标，也因此被众多学者所关注。我国股票市场应用最广泛的两个指数是上海证券交易所影响股票价格波动性的宏观因素多种多样，证券交易印的综合指数(上证指数)和深圳证券交易所的成分指数(深圳花税政策作为决策者调控股市的重要工具，本身就是针对股成指)，由于两种指数具有很

4、强的相关性，而且在上海市场，金市的交易行为而制定的，因此对股市波动性的影响更为直接。融股、大市值股票多，可以代表整个股市，因此文章选取更具在国内外，已有大量的文献分别对证券交易印花税和股代表性的上证指数作为研究对象来反映我国股市价格。所有市的关系进行了论述，但通常选择某几次的印花税调整作为上证指数数据来源于分析家股票分析软件。研究对象，对某几次特殊时期调整的分析所得出的结论必然(二)研究方法存在一定的局限性。文章通过对我国1991年沪深两市同时首先给出收益率的定义：开征印花税以来，所有证券交易印花税调整对股市波动性影R一lnx￡一In)(t一；其中x表示第t日收

5、盘时的指数。响的分析来考察在不同时期印花税调整对股市波动性的有效波动性是由波动率来描述的，它是收益率的标准差或方性问题，以期对相关政策制定部门有建设性作用。差。因此，波动性是否发生变化可以由波动率来衡量。而两深圳市政府最早于1990年宣布对股票交易卖出方征收个时期波动率的比较实际上就是两个时期收益率方差或标准0．6的交易印花税，其目的主要是为了取得一定财政收入并差的比较，所以首先应选择合适的方法进行方差相等检验。平抑股价的暴涨。1991年1O月上海市政府也参照深圳市政通常方差相等检验的方法是利用F检验，但该方法假定府的做法，开始征收0．3的交易印花税。之后，证券

6、交易印样本服从正态分布，而国内外诸多学者已经证明股票收益率花税被作为重要调控工具进行了几次调整。具有“尖峰厚尾”的特征，并不服从正态分布，所以可以选择从我国证券交易印花税的征收历史看，1991年1O月以前Levene检验方法检验方差是否相等。Levene检验可用于正态仅深圳证券交易所征收交易印花税，其调整对我国股票市场分布或非正态分布的样本，比较的各组样本容量可以相等或的影响并不具有普遍性。而1991年10月之后，上海证券交不等，这就使得Levene检验的应用条件不受数据分布类型的【收稿日期】2O1O—O6一O7【作者简介】梁劲锐(1975一)，男，广东南海人，

7、青岛农业大学经济与管理学院教师，硕士研究生，助教，研究方向：财税理论。限制。调整前0．0156660．0144560．013654另外需要说明的是，Brown和Forsythe(1974)提出了两个1999．6．1调整后0．0256120．0227810．021ll8修正后的Levene统计量，该统计量是在去除样本观测值中1O％的极端值后，再以计算的均齐平均数取代样本平均数而调整前0．0104300．0144890．0157522007．5．30得到的。Conover等(1981)比较超过5O种检验方差是否相同调整后0．0489720．0322520．02683

8、5的方法后也发现，修正后