中小企业上市公司股权融资实证分析

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1、融资研究lFINANCINGSTUDY中小企业上市公司股权融资实证分析中南民族大学周运兰成都纺织高等专科学校徐勤企业资本结构理论的发展，特别是对企业资本结构影响因素成长性：本文取主营业务收入增K率(MainRevenuegrowth，的研究进展，为企业如何进行融资结构的选择提供了有力的理论MRG)代表成K性，即：营业务收入增长率(MRG)=本年主营业务分析工具。资本结构理论与前学者众多研究都表明，影响中小企业收入增长额／f年主营业务收入。资本结构与股权融资决策的I大l素除了宏观经济变量，还包括：破产财务风险成本(Financialriskcost，FRC)：以企业主营

2、业务利润成本、资产结构、节税效应、盈利能力、成长性、公司规模和股息政率波动率的绝对值加无形资产占总资产的比率表示，即：策等。由于中小企业规模较小、风险相对较大等特征，影响其资本财务风险成本(FRC)=I(当年主营业务利润率一上年主营业结构与股权融资的【}=J素也表现出不同的特点。务利润率)／上年主营业务利润率I+无形资产／总资产。一、变量选取与设计资产担保：在企业的资产结构中，适宜用来抵押的担保资产首(一)样本选取本研究选定的样本对象为2004年在上海证券先是固定资产，其次是存货，因此本文用同定资产和存货占总资产交易所和深圳中小板I市的所有中小型企业(当时深圳证券交易

3、的比重来表示可抵押性，即资产担保(Moflgageasset，MAo资产担所被暂停上市新股)，把总股本小于等丁2亿股，流通股本往股权分保(MA)=(同定资产+存货)／总资产．置改革以前小于等于5000万股作为划分中小型企业的代替标准。盈利能力：本研究选取股东权益净利率(Returnofequity，研究确定的前后时间分别是企业上市的当年(~P2004年)和上市后ROE)来表示盈利能力，即：股东权益净利率(ROE)=净利润／股东第二年(112006年)。2004年，上海证券交易所新上市企、共62家，权益总额。其中符合本研究设定的中小型企业标准的上市企业有33家；深圳(3

4、)控制变量。由于公司非负债税盾对上市公司的资本结构、证券交易所主板市场当年没有新上市的企业，而在2004年5月17日负债所占比率可能会有一定双重影响。由于此方面的特殊性，本文深交所推出的中小企业板当年新上市企业38家，而且这38家都符将非负债税盾作为控制变量非债务税盾(Non—Taxbenefit，NTB)：合本研究设定的中小型企业标准，因此2004年共有7l家符合本研以固定资产折旧占总资产的比率来表示，即：非债务税盾(NTB)=究设定标准的中小企业新上市本研究选择这71家企业作为研究固定资产折113／总资产的样本，71家企业2004年、2005年、2006年横截面数

5、据分别选取当二、实证分析年的年报以及相关财务比率分析。(一)描述性统计分析表1和表2分别示_『企业上市的当年(二)变量筛选本文参照已有的企业资本结构影响因素的实和上市以后第二年以_j变量的数据统计：证研究方法，以企业的总负债率、流动负债率和长期负债率三个指表12004年中小企业上市公司因素变量的统计性描述(单位：％)因素变量样本数最小值最大值平均数标准差标作为被解释变量，以规模、成长性、财务风险成本、资产担保、非资产衡量的规模(TAS)711937】1621979502()3()74O(】．51512E债务税盾和盈利能力六个因素为解释变量，分别建立回归模型。收入衡量的

6、规模(MRS)71179906299q，419770070921864收入增长的成长性(MRG)71-04983()()l189190t()2622790．241042(1)被解释变量。在有关我围企业资本结构影响因素的研究中，资产增长的成长性(AG)7】007443．06300010011180．426155大多数以账面资产负债率作为被解释变量，也有少数研究对资产负资产担保(MA)71()l481120810359()4】21940159065盈利能力(ROE)7100088600l121810f()0866241)．036964债率进行了扩展。由于本文主要是研究中小

7、企业在股票市场上市之财务风险成本(FRC)71000269289552500．4484751．49179E初和上市后两年的企业融资结构影响因素的状况及其变化，以探讨非债务税盾(NTB)71()007658(】．3024130．0881810．059551总负债率(ATLR)71(107281)1I1．708170【)3334380．150971中小企业融资特别是股权融资问题，而不是研究资本结构的构成以流动负债率(ACLR)71()057l53(、．7f)4587)294788n．138575及资本构成与企业业绩的关系，r大]此，本文采用资产总负债率(