注会考试讲义6.doc

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1、资本成本的概念和计算（二）二、从加权平均资本成本到项目资本成本什么情况下新项目的资本成本=公司当前加权平均资本成本？（1）项目风险=公司当前资产的平均风险（2）项目筹资=公司当前的资本结构公司现有的资产状况和资本结构如下：三、资本成本常考计算方法加杠杆与卸杠杆麦当劳和肯德基股票风险相同吗？麦当劳和肯德基，从事极其类似的业务，有极其类似的商业模式，他们的经营风险（β资产）是几乎相同。但是，我们不能据此认为麦当劳和肯德基的股权的风险（β权益）相同，因为财务杠杆可能相去很远，财务风险差别可能很大。卸杠杆/加杠杆一、财务风险的观念通常，负债相对于权

2、益的比率越高，财务风险越大。二、财务杠杆的概念财务杠杆的概念关于财务杠杆的概念，我们在基础班会给出科学严谨的定义。在预科班，大家可以直观的理解：债权人获得固定收益，债务比率越高，股东承担的风险越是“浓缩”。财务杠杆放大风险的作用资产的β与权益的ββ资产β权益包含经营风险受到业务类型的影响包含经营风险受到业务类型的影响不含财务风险不受资本结构的影响包含财务风险受到资本结构的影响未经过财务杠杆放大经过了财务杠杆放大β资产≤β权益β资产→加杠杆→β权益β资产←卸杠杆←β权益三、卸杠杆/加杠杆（1）卸杠杆用除法、加杠杆用乘法。（2）1，代表了经营风

3、险。（3）负债/权益，代表了财务风险。（4）1-t代表了利息抵税对风险的冲抵。（5）中括号里面的部分，代表了财务杠杆。卸杠杆/加杠杆—简易的公式β资产×[权益+负债×（1－t）]=β权益×权益卸杠杆：β资产=（β权益×权益）/[权益+负债×（1－t）]加杠杆：β权益=β资产×[权益+负债×（1－t）]/权益卸杠杆/加杠杆—直观的理解重力左边×力臂左边=重力右边×力臂右边β资产×[权益+负债×（1－t）]=β权益×权益卸杠杆/加杠杆—推导过程第一步：设β负债≈0第二步：把（2）式带入（1）式：β资产×资产=β权益×权益β资产×[权益+负债×（

4、1－t）]=β权益×权益小练习已知某上市公司的资本结构中，权益为500万，负债为400万，所得税税率为25%。从股票市场计算出股权的beta为2。求资产的beta。β资产×[500+400×（1-25%）]=2×500β资产=2×500/[500+400×（1-25%）]=1.25<2计算完注意检查一下，是否β资产<β股权资本成本计算方法的综合资本成本常考的三大计算方法例题选讲（2014年教材例8-13）某大型联合企业A公司（目标公司），拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目

5、标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司（可比公司），其资本结构为债务/权益成本为7/10，权益的β值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。（1）【卸杠杆】将可比公司的β权益转换为β资产（2）【加杠杆】将目标公司的β资产转换为β权益（3）【CAPM】利用CAPM求的权益资本成本（4）【WACC】计算加权平均资本成本可比公司资本结构为债务/权益成本为7/10，权益的β值为1.2，所得税税率均为30%。【答案】（1）【卸杠杆】可比公司的β资产=1.2×10/[10+7×（1-3

6、0%）]=0.8054<β权益=1.2检验：β资产<β股权A公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。（2）【加杠杆】目标公司的β权益=0.8054×[3+2×（1-30%）]/3=1.1813>β资产=0.8054检验：β资产<β股权已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，求权益资本成本；债务税前成本为6%，公司目前的资本结构为负债/权益为2/3，求加权平均资本成本。（3）【CAPM】Ri=Rf+βi（Rm-Rf）目标公司的权益资本成本=5%+1.1813×8%=14.45%（4）【WACC】加权平均目标

7、公司的加权平均资本成本=14.45%×3/5+6%×（1-30%）×2/5=10.35%这道例题综合性很强，概括了资本成本考点下的基本内容，值得重视。2005年曾有真题与该题几乎一样。