产能过剩研究评述与微观形成机制的理论分析.doc

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1、产能过剩研究评述与微观形成机制的理论分析内容摘要：对于产能过剩的形成原因，学术界一直试图从多个方面进行解释。国外学者对此问题的研究普遍从委托代理问题、信息不对称以及不完全产权的存在等方面出发。而国内学者对产能过剩问题的形成原因更多的关注宏观层面，而对微观企业层面的关注明显不足。本文构建了一个最优投资决策与最优薪酬合同的理论模型，从企业层面对过度投资、产能过剩的存在性进行了初步的解释。从分析结果可以看出，管理者努力程度增加、资本投入增加、投资项目风险性增加都可能导致过度投资现象的发生。关键词：过度投资 ；产能过剩 ；最优投

2、资决策Snbsp；最优薪酬合同问题的提出在2008年全球金融危机背景下，我国釆取一系列以大幅增加投资为主的应对措施，从而保持了国家经济上的总体稳定增长。但随着投资规模的迅速扩张，部分产业也出现了产能过剩的问题。早在2009年9月，国务院转批国家发改委等部门就明确指出：我国钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备、电解铝等行业的产能过剩矛盾十分突出，必须尽快抑制产能过剩和重复建设，以实现产业的良性发展。而在2013年10月，国务院等部门又明确指出：受国际金融危机的深层次影响，国际市场持续低迷，国内需求增速趋缓，我国部分产业供过于求矛

3、盾口益凸显，高消耗、高排放等行业尤为突出。由此可见，我国钢铁等行业仍然没冇完全解决产能过剩这个老问题，同时部分新兴产业也开始出现产能过剩的迹象。对于重复建设、过度投资等问题，我国长期以包括市场准入、项目审批、供地审批、贷款行政审核、强制性清理等手段來进行治理，但治理效果并不明显。其一表现就是，企业仍在扩大其规模，扩充产能；其二就是行业投资效率低下，落后产能不愿退出。那么导致过度投资、产能过剩等问题长期存在的原因是什么？本文通过对国内外现有文献进行梳理，得到当前学术界对该问题的几种解释，然后通过建立一个理论模型，尝试在微观企业层面上分析可

4、能的解释。产能过剩国外研究评述目前，过度投资能够导致产能过剩己经在学术界达成共识。而对于产能过剩，即过度投资问题形成原因的研究，学术界一直试图从多个不同方面进行解释。本节首先对国外相关研究进行简耍论述。在西方发达国家，企业过度投资行为往往归因于：由于委托代理问题的存在而引发的管理者对于资本利益的追求。国外学者对此问题的解释普遍从管理者、股东和债务持冇人之间的潜在利益冲突出发。他们之间的利益冲突以及信息不对称和不完全契约问题的存在会影响资木结构、公司治理和投资决策，进而导致管理决策的无效和次优的投资水平，最终引发投资不足或过度投资问题。通

5、过对已冇文献的梳理，我们发现管理者、股东和债务持有人Z间的利益冲突可能会使管理者釆取如下行为：出于自身利益而忽略股东的投资项B偏好，进而选择一些不能够提供足够收益率水平的低风险的次优投资项目。JensenandMeckling(1976)>GalaiandMasulis(1976)>Jensen(1986)>Stultz(1990)都指出，过度投资问题与管理者滥用决策制定权的行为有关，管理者采用没有利润的或者是高风险的投资项B,可能会损害股东以及债务持有人的利益。出于股东利益而制定最大化股权价值而非企业价值的投资决策。Grinblatt

6、andTitman(2001)指出，一个投资项冃的净现值计算可采用两种方式，即实体现金流量法和股东现金流量法。一个项目的净现值可能以股东现金流量法计算为负，而以实体现金流量法计算为正。即管理者可能会出于股东利益的考虑，忽略能为企业创造价值的投资项冃，而选择更具风险的可能不会为企业带來价值，只对股东冇利的投资项目。那么，管理者出于不同冃的的行为是如何导致企业过度投资行为的发生呢？MaurizioLaRocca,AlfioCariolaandTizianaLaRocca(2005)认为企业的过度投资行为可以划分为管理者的过度投资和风险项目的

7、过度投资。根据这种划分方式，可以将文献梳理如下：(-)管理者的过度投资问题管理者的过度投资问题有多种形成原因oJensen(1986).Stulz(1990)指出，超过最优水平的企业规模扩张，并且这种扩张行为直接由管理者控制的，会给管理者带来更高的工资水平以及更高的威望和更多的权利(帝国构建现象)。这种帝国构建偏好会刺激管理者将全部可使用的资金进行投资以扩大企业规模，而不是增加企业价值。Murphy(1985)证明了管理者工资水平与企业规模的增长率有关。DegryseandDeLong(2001)更进一步指出，只要能够扩大企业规模，管理

8、者甚至会投资净现值为负的项目。管理者的过度投资问题还冇其他方面原因，比如，ShleiferandVishny(1989)指出，管理者为了提高自身的人力资木，使企业的经营管理与他们自身密不可分，甚至会投资净现