电气设备行业HEV专题1(下游篇):欧洲HEV,一个不能被忽视的市场-20191113-天风证券.pdf

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1、证券研究报告行业报告

2、行业专题研究2019年11月13日电气设备HEV专题1(下游篇):欧洲HEV,一个不能被忽视的市场作者:分析师杨藻SAC执业证书编号:S1110517060001行业评级:强于大市(维持评级)上次评级:强于大市请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明123292892/43348/2019111317:18摘要目前市场对于HEV关注度较低,但我们发现HEV市场特别是欧洲市场在未来几年内有望呈现高速发展,因此我们将开展HEV系列专题,详细解读HEV市场,本文为专题系列一,主要分析HEV下游市场。2018年全球HEV市场销量超过260万辆,同比增长11%。

3、两田一产占据近90%份额,其中丰田全球份额高达62%,是绝对龙头,但自13年起,丰田HEV市场份额已开始下滑,本田、日产、现代起亚、福特等企业开始放量,主要原因:1)2013年本田i-MMD系统上市,打破丰田技术垄断。2)2017年起,丰田混动系统的专利陆续到期,2019年丰田正式开放所有HEV专利,为其他车企发展HEV扫除了专利壁垒,并为后续车型放量奠定基础。分市场看,欧洲市场为未来几年主要看点。2019年Q1-3欧洲HEV销量为64.8万辆,已超过18全年,增速高达39%。2018年日本HEV销量为143万辆,渗透率已达27.2%,增速放缓至3%。美国HEV渗透率近四

4、年来一直保持2%-2.2%,销量与油价相关性较强。中国市场渗透率小于1%,市场规模较小,随着20年BEV与PHEV补贴退坡,HEV车型有望增多,国内HEV市场或将放量。受碳排政策影响,欧洲HEV市场有望继续保持高增。2018年欧洲碳排为120g/km,两年内降至95g/km压力巨大,HEV平均碳排量为94.2g/km,满足2020年标准,中期看欧洲2020-2025年碳排目标无变化,且HEV不改变用户习惯,成本增加较少,预计将成为欧洲部分车企减排的有效方式(包括雷诺日产、丰田、本田、福特、现代起亚等)。分车企看,建议关注雷诺日产集团。1)雷诺最畅销车型Clio第五代将提供

5、HEV版本,搭载最新E-Tech混动系统,预计2020年销售。2018年Clio4在欧洲销售37万辆,占集团比重达19%,同时E-Tech将用于雷诺日产三菱联盟的其他燃油车,后续HEV有望持续放量。2)日产最新e-POWER混动技术将在欧洲使用,此技术在日本市场反响很好,2018年日产欧洲销量达68万辆,HEV增长空间较大。3)丰田、本田、福特等公司已在欧洲发布多款HEV主力车型,欧洲HEV市场或将放量。根据上述各车企HEV规划与销量测算,预计2019年欧洲HEV市场销量将达85万辆,同增38%,2020年销量达119万辆,同增40%,2025年销量有望至355万辆,6年

6、CAGR有望达27%,欧洲HEV市场值得关注。预计2019-2020年全球销量为289万辆、338万辆(只考虑四大市场),同增10%/17%,2025年销量有望接近700万辆,6年CAGR为16%。投资建议:当前A股混动系统相关标的稀缺,重点推荐进入雷诺日产供应链,供应动力电池的【欣旺达】(电子组覆盖)。风险提示:HEV销量不及预期,欧洲碳排政策变动,欧洲电动车补贴政策大幅变动。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明223292892/43348/2019111317:18HEV市场:18年全球销量超260万辆,两天一产占据近90%份额请务必阅读正文之后的信息披露和免责申

7、明323292892/43348/2019111317:18HEV市场概况图:HEV发展史历史梳理:时间事件1997年第一款量产型混合动力汽车——丰田普锐斯正式发布,丰田凭借THS混动1997年丰田第一代普锐斯发布,搭载THS系统系统占据HEV高地。丰田第二代普锐斯发布,搭载THSⅡ混动系统,2003年油耗达65.7英里/加仑2013年本田发布i-MMD系统后,HEV市场参与者开始增加,目前包括丰田、本田、日产雷诺、现代起亚、福特、通用等2007年丰田第二代普锐斯全球销量达100万辆2009年丰田第三代普锐斯发布分类标准:HEV以混动程度为分类标准最常见,分为微混(只

8、有起停)、轻混(起停+回馈机制)、中混(起停+回馈机制+电动辅助)、全混(起停+回馈2013年本田雅阁发布,搭载i-MMD系统机制+电动辅助+纯电驱动),本文只讨论中混+全混。2015年丰田第四代普锐斯发布日产e-power系统发布,2018年搭载此系统的日2016年图:HEV分类产Note在日本销量首次超过普锐斯2019年雷诺E-TECH系统图:HEV四种类别包含功能微混轻混中混全混(深混)资料来源:Avicenne,各车企官网,天风证券研究所423292892/43348/2019111317:18HEV销量及结构:18年

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