纺织服装行业：野百合也有春天，纺服也有核心资产-20191219-天风证券-64页.pdf

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1、证券研究报告行业报告

2、行业投资策略2019年12月19日纺织服装野百合也有春天，纺服也有核心资产作者：分析师吕明SAC执业证书编号：S1110518040001风险提示：终端消费持续疲软，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅波动风险行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1摘要2019年受到经济增速放缓影响，终端消费疲软，品牌服饰消费端持续承压，服装单项社零数据累计增速持续放缓，纺服板块内公司的业绩趋缓。A股纺服板块表现较为平淡，基本面承压，估值持续下行，板块重仓持仓占比有所减小，并处于历史水平较低位置。截至19Q3，重仓持仓占全部基金持仓0.57%。

3、站在如今的时点，展望2020年。我们对A股未来零售数据仍保持较为谨慎的态度，短期来看A股纺服板块整体仍将持续承压，但是细分子板块机会仍存。同时我们看到，港股上市的纺服龙头公司业绩持续靓丽，出现了安踏体育、申洲国际、李宁这样的优质行业龙头公司。那么展望2020年，机会何在？我们认为可以关注以下几个细分子板块：机会一：运动服饰板块：仍旧继续看好高景气度和快速增长的运动服饰板块。我们认为运动服饰是容易诞生大市值公司的细分子行业之一，而作为纺织服装行业内景气度高的细分子行业之一，整体赛道较好；我们看好国内具备发展潜力的运动品牌安踏体育、李宁。安踏体育主品牌稳定增长，副牌FILA持续高增长，其他品牌具备

4、发展潜力，Amer战略重新规划，未来空间较大。李宁主品牌持续复苏，中国李宁和童装发展潜力巨大，集团整体盈利能力不断提升。推荐标的：安踏体育、李宁。机会二：ODM龙头企业：看好需求端稳定，产能释放持续释放的ODM龙头公司。我们继续看好行业内拥有稳定国际大客户的ODM龙头企业，主要系其订单稳定，同时能够给予ODM企业一定的盈利空间，保证代工企业的盈利能力较为稳定。其中，我们继续看好未来产能逐步释放的申洲国际、健盛集团。推荐标的：申洲国际、健盛集团。机会三：电商子板块：看好持续进行扩渠道、扩品类的电商渠道为主的公司。相比于传统线下渠道，电商渠道效率更高，也更适合高性价比的产品销售，做到高性价比；我们

5、继续看好持续扩渠道、扩品类的以电商渠道为主的公司开润股份、南极电商。推荐标的：开润股份、南极电商。机会四：休闲龙头子板块：预计休闲龙头2020年业绩有望实现恢复。由于目前消费数据持续走弱，休闲龙头品牌也都在调整期，预计2020年业绩将有所恢复，且目前休闲龙头品牌森马服饰、海澜之家估值较低，可持续关注。推荐标的：森马服饰、海澜之家。风险提示：终端消费持续疲软，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅波动风险。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2目录概览一、行业展望：行业整体表现平淡，但细分行业机会仍存，纺服在港股的龙头公司表现亮眼二、我们2020年继续看好的细分子行板块：1）运动服饰子板块：继续看好

6、高景气度的运动服饰龙头。2）ODM龙头子板块：看好需求端稳定，产能逐步释放的ODM龙头公司。3）电商子板块：看好持续进行扩渠道、扩品类的电商渠道为主的公司。4）休闲龙头板块：预计休闲龙头2020年业绩有望实现恢复。三、主要覆盖公司盈利预测四、风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3一、预计2019年上半年纺服行业下游公司业绩仍一、A股纺织服装板块表现欠佳，但港股龙头在寻底，最快2019Q2开始好转公司业绩靓丽请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.1受消费疲软影响，服装消费端承压明显，行业指数持续走弱1）从服装社零数据来看：2019年由于受到终端消费疲软影响，消费端明显承压。品牌服

7、饰中大部分公司的收入有所放缓，服装鞋帽针织品类的零售额累计增速整体呈下降趋势，符合我们在年初的预期。截至2019年10月，行业零售额累计增速为2.8%，环比19年9月下降0.5pct，相比18年10月下降5.6pct。2）从行业指数走势来看：近年A股纺织服装板块（申万）持续走弱。2019年年初至今（截止2019年12月10日），A股纺织服装板块涨幅仅0.38%，跑输沪深300约29pct，A股板块表现不尽如人意。但港股纺服板块的龙头公司表现较好，截至19年12月10日，我们持续推荐的李宁年涨幅达到185%，安踏体育达到90%，申洲国际达到20%。图1：19年服装鞋帽针织品类零售额增速整体呈下降

8、趋势，消费端承压明显（%）图2：近年纺织服装板块持续走弱，跑输大盘零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比纺织服装(申万)沪深300(可比)零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比5,98716%5,48714%4,98712%4,48710%3,9878%3,4876%2,9874%2,4872%1,9870%1,487-2%14-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-1