对当前香港联系汇率制度有关问题的思考.pdf

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1、内部报告注意保存全球经济金融问题研究2011年第2期（总第71期）中国银行国际金融研究所2011.3.8对当前香港联系汇率制度有关问题的思考香港联系汇率制度从1983年实施至今，对维持港元币值稳定和香港经济金融发展起到了积极作用。但是，香港联系汇率制度也一直存在着缺陷和弊端，在不同经济周期和环境下，有不同的表现。金融危机以来，国际投机资金大量流入和流出香港，使香港联系汇率制度再次承受了新的压力，如何维持和改进香港汇率制度成为社会关注的焦点。我们认为，从有利于香港与内地经济金融发展和巩固香港国际金融中心地位的角度考虑，当前并不存在取消港元或放弃港元联系汇率制度的基础，现阶段政策重点应是进一步

2、加强两地的协商和配合，共同推进港元汇率制度的平稳与协调运作。1一、金融危机后香港联系汇率制度经受新的考验香港联系汇率制度创立于1983年，对于香港的平稳回归发挥了十分重要的作用。香港联系汇率制既不同于“钉住制”，也不同于典型的固定汇率制。联系汇率制规定的1美元兑7.8港元的固定汇率只适用于发钞行与外汇基金之间的发钞准备规定，以及发钞行与非发钞行之间的港元与美元交易。在香港外汇市场上的港元与美元交易并不受此约束，汇率由市场供求力量决定。所以，香港实际上存在两种汇率，一种是固定的发钞行与外汇基金之间的发行汇率，另一种是自由浮动的市场汇率。港元对美元汇率的稳定性，或者市场汇率与官方汇率的趋同性，

3、主要是由“套戯”机制所维持。通过“套戯”机制的套汇和套利功能，使港元汇率自动得到调节，始终保持在联系汇率附近波动。为保证联系汇率制度更趋稳健，香港金管局自1987年起陆续推出了一系列货币改革措施，其中1998年推出的巩固货币发行局制度和确保利率调节机制有效运作的“七项技术措施”，以及2005年推出的维持港元汇率稳定的“三项优化措施”，被视为香港联系汇率制度不断优化的重点，既保证了汇率制度的逐步完善，也充分体现了香港金管局维护汇率制度稳定的决心和努力。香港联系汇率制度自实行以来经历了多次考验，包括1987年股灾、1990年波斯湾战争、1991年国商集团倒闭、21992年欧洲汇率机制风暴、19

4、94/95年墨西哥货币危机、1997/98年亚洲金融危机，以及2008/09年全球金融危机。亚洲金融危机对香港联系汇率制度的冲击主要是国际炒家高位沽空港元对其带来的脱钩贬值压力，在香港特区政府采取非常手段，以逾千亿港元资金入市购买港股进行直接干预后，国际投机冲击才得以击退。汇率一般是由经济基本面决定的，但在很多情况下，汇率又在很大程度上受到国际资本流动的影响。本次全球金融危机发生后，香港与其他新兴市场一起成为全球资金避险地，资金大量流入香港，对香港金融市场稳定带来较大的影响。据香港金管局统计，从2008年第四季度到2010年年底，共有约6,500亿港元资金流入香港，导致香港股市、房市暴涨，

5、港元对美元急剧升值。为稳定联系汇率，香港金管局不得不动用外汇资金以买美元、沽港元的方式干预汇市。2011年初以来，国际金融市场出现部分国际资金流出新兴市场、回流发达市场的迹象，衡量新兴市场股市表现的MSCI指数在年初至2月中旬期间累计跌幅超过5%。香港利率虽然因联系汇率追随美国保持在超低水平，但由于内地加息和外围市场的扰动，香港市场也出现了资金流出的迹象，港元对美元汇率开始呈现持续偏软的趋势。至此，金融危机后香港经济周期与美国经济表现的不一致、香港低利率与资产价格不断上涨的矛盾、周边国家与新兴市场加息对香港资本流动的影3响等一系列新的矛盾，再次集中反映在香港联系汇率上。尽管不断面对冲击，香

6、港联系汇率制度仍能保持十分稳健，说明在目前阶段，联系汇率制度还是能够适应香港经济发展和金融市场的汇率制度，虽然并不尽善尽美，但它对于香港这个细小开放的经济体和国际金融中心地位而言，仍然是权衡利弊以后的一种较好的选择。正如香港财政司司长近日重申的，联系汇率制度行之有效，香港无意改变联汇制度。二、香港联系汇率制度的利弊（一）联系汇率制度的利1.联系汇率设立于1983年香港出现信心危机时，拯救香港于危难之中，香港因此避过一触即发的货币危机及其可能引起的灾难，这对于香港的平稳回归是功不可没的。2.联系汇率具有极大的承受冲击的能力。自设立以来，联系汇率制度经受住了多次区域性或全球性经济、金融乃至政治

7、危机的冲击，特别是在亚洲金融危机期间邻近地区货币大幅贬值的情况下，港元联系汇率制度仍完整无缺，是区内唯一能够抗击投机冲击的汇率制度。时至今日，联系汇率的命运始终牢牢掌握在香港自己手里，并非任何外力可以轻易动摇。3.联系汇率达到了稳定港元汇率和金融体系的目的，并且利好香港的营商环境。自设立以来，港元兑美元汇率始终4没有明显偏离7.80水平，稳定了金融市场，缔造了稳定、可预测和易于掌握的货币环境，有利营商，对提高香港吸引外来