中国债券市场风险分析及对策.pdf

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1、中国经贸导刊1分析预测中国债券市场风险分析及对策囵刘翔峰债券市场作为中国直接融资体全年高四成，创历史新高；债市成交1，中美国债收益率利差不断收窄，目系的重要组成，其直接融资功能、服额506．75万亿元，较2014年全年高前5年期国债利差为1．5％，10年期务实体经济的能力不断增强。目前30％。债券市场加快了对外开放，共国债利差为l％。受经济尚未企稳、通缩及资金面持续有280余家境外机构获准进入银行(二)影响因素宽松影响，债券牛市还会继续，但是间债券市场，其中9月允许l3家外1、“经济放缓，通胀下行

2、”引发债信用风险、市场风险、政策风险、宏观资机构进入，这对纵向做深中国债券市走强经济风险也在上升。因此，近期要防市场意义重大。经济基本面是影响债市走向的范债市出现剧烈波动的可能，长期要2、债牛还在继续主要因素，中国目前处于经济放缓、充分发挥债券市场降低企业融资成受益于银行间市场资金面总体通胀下行阶段。而“经济放缓，通胀下本的功能，但要加强监管，继续完善宽松及利率持续下行的推动，2015行”将引发债券市场走强，根据美林债券市场建设。年牛市格局还在延续。一是中债综投资时钟理论，在经济增长逐渐减速合指数

3、(财富)持续上涨，2015年10阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，一、中国债券牛市的影响因素月为170．34点，较2014年底上涨债券表现最突出。我国经济增速放债券牛市已持续两年，受经济持ll％。二是债券发行额加速，6月股缓，2015年9月CPI为1．6％，PPI为续下行、通缩出现及宽松的流动性推市暴跌后，月发行额攀上2万亿元，7一5．9％，通缩风险加大。CPI数据显示动，尽管存在下调压力，但债券牛市月更创2．61万亿元新高。三是收益未来通缩风险逐渐加大，债券收益率的基础依然存在。率不断下降，10

4、年期国债l0月l4与央行基准利率、公开市场操作利(一)债券牛市在持续日出现跌破3．0％的低点，lO年期国率，都与cPI走势大体一致，呈现下1、债券规模放大开债收益率也降至3．53。四是中国与行趋势。在这一阶段，债券表现比较中国债券市场分为银行间市场国际债券的收益率渐趋靠近。如图突出。和交易所市场。为便于分析，本文按发债主体和风险分类，债券包括利率翻1中羹嚣债利差收窄债和信用债。利率债主要指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据，信用债包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离债、资产支持证

5、券、次级债等品种。中国债市规模目前居世界第三、亚洲第二。债券市场2014年末存量为34．98万亿元，其中银行间债券市场占比91％。2015年以来，国内发行债券1．15万只，发行额17．6万亿元，较2014年2ol5年12AT31分析预测l中国经贸导刊2、宽松的流动性推动债券融资5例。“10中钢”以中钢国际股票为债需要继续置换，累积的矛盾会不断聚规模扩大追加质押担保，延迟本息兑付，是今集，最后形成一个巨大的债务黑洞。宽松的流动性表现在以下三方年继天威、中科云网、中富、英利后的目前地方偿债绝大多数是依

6、靠出售面：一是宽松的货币政策周期提供了第五起公募债违约。对企业来说，选土地，如果土地收入大幅下降或者土持续流动性支持。M2和社会融资余择债市融资是降低融资成本的有效地资源匮乏，必将导致地方债务危额的同比增速都在上升，9月M2增途径，部分债券发行成本比银行融资机。地方政府债券80％销售给了开速为13．1％。当经济增速处于换档成本低至少一半。2015年来，各主管发银行、商业银行和影子银行，如果期，制造业部门去杠杆，货币政策往部门先后将公司债券发行范围扩大地方政府无法还款，则必然要引发系往宽松，而实体经

7、济低迷，金融资产至所有公司制法人，还允许保险公司统性的金融风险。对于这些潜在的就成为资金的主要去处。二是股债在全国银行间债券市场发行资本补债务风险中央和地方政府必须及早跷跷板的影响。股市暴跌使得寻求充债券，发改委也扩大项目实施主体考虑应对之策。安全避风港的资金纷纷转向公司债范围，取消银行间债券市场债券交易(二)杠杆率高市场，债券价格飙升，公司债参与主流通审批，并放宽城投类企业债的发目前银行间债券市场和交易所体为博取高收益而不断加大杠杆。行条件。地方政府债券、私募市场和市场都可以通过质押式回购放大杠

8、目前债券交易所回购的资金供给主资产支持证券等产品陆续出现，企业杆，当前债市整体杠杆1．12倍，银行要来自股市剩余资金，股市剩余资金发行债券门槛降低很多，债券供应大间市场为1．1倍，交易所债市杠杆的变化可由交易结算资金规模观察，为增加，但企业效益不好，发债越多1．33倍，这部分杠杆风险目前可控。股灾后交易结算资金从超3万亿降风险越大。企业盈利能力尚未增强，但杠杆率较高的是结构性债券。至2万亿左右，但远高于不到1万亿只能依靠各种渠道借债的方式缓解这部分债券产品通过结构化和正回的债市交易