博弈论视角下我国上市公司现金缸利分配的决定因素分析

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1、●证券市场《经济师)2013年第12期博弈论视角下我国上市公司现金缸利分配的决定因素分析●黎建铭唐卫斌摘要：我国上市公司现金分红的比例逐年上升，但从股息达到40％⑥。而匡可可(2013)则认为处于成长性行业的上市公司率、分红的稳定性和持续性看，整体分红质量与发达国家相差甚偏向于发放较少的现金红利，而处于成长缓慢行业的上市公司远。文章以投资者在不同市场环境下的股利政策偏好以及上市则会发放较多的现金红利⑨。公司管理层股利政策决策依据为出发点，运用博弈论，进行上市4．／j、结。利用博弈论进行决定因素分析，则可以了解公司管公司现金红利分配决定因素的均衡分析。理层与投资者的博

2、弈过程，得出我国上市公司现金红利分配现关键词：现金红利投资者偏好博弈论状的最优博弈均衡解，并了解各种博弈结果，通过改善外部条中图分类号：F830．91文献标识码：A件，使得理想的博弈均衡解朝最优博弈均衡解的方向发展。而我文章编号：1004—4914(2013)12-134-03国学者较少从博弈论的角度来探讨我国上市公司现金红利分配决定因素。苏茂竹(2006)认为由于代理成本的存在，管理者总会一、前言选择低股利政策，而股东总偏好低股利政策以获得较高的资本现金分红对于培育长期投资理念，稳定股票市场，抑制过度利得。因此，苏茂竹运用博弈论，以管理者股东、管理者与债权投机等方

3、面具有一卜分重要的意义。因此，研究中国股票市场现金人为利益相关方，指出低正常股利加额外股利政策是最符合各红利分配情况非常必要。方利益的⑦。我国上市公司现金分红所占比例高，但股息率低，连续性和在现实中，自身利益是公司管理者决定股利政策的一个重稳定性差。据深交所的数据显示，A股上市公司现金分红比例从要因素，但笔者认为公司实际情况、股东的偏好等因素往往会优2001年的30％上升到2011年的67％。但是，我国上市公司现金于自身利益的考虑。因此公司的决策依据应该是上述因素的综分红的整体质量不高。2000---2010年的平均股息率仅为0．74，仅合。同时，管理者能选择的股利

4、政策也更加丰富。而据张继袖为英美等发达国家的1／3。同时，我国上市公司现金分红的连续(2012)的实证结果，不同市场环境下，投资者对股利政策的偏好性和稳定性也差。2000--2010年，我国五年连续分红的上市公司也会发生改变，而不会总偏好于低股利政策。因此，对两者的博占比15．03％，而纽约证券交易所在1970—2O10年间占比64％。弈分析应该考虑不同的市场环境⑧。而且，我国上二市公司分红金额波动大。基于我国上市公司分红质本文将在不同市场环境下，综合公司管理层的决策依据，依量低的情况，研究我国上市公司现金分红的影响因索就显得很照投资者在不同市场环境下对现金分红分配

5、政策的偏好，对公有价值。司管理层与投资者进行博弈分析，从而得出不同市场环境下，公二、影响我国上市公司现金分红的现实因素分析司管理层和投资者的博弈关系是上市公司现金红利分配的决定国内学者对影响我国上市公司现金分红的因素做了大量的因素。研究，笔者主要从宏观环境因素、公司内部因素和行业因素等三三、前提假设个方面综述我国学者在这个领域的研究情况。1．公司的利润为正。假设公司只有实现正的利润，才能进行1．宏观环境因素。对于目前现金分红现状，学者从宏观多个现金红利的分配，排除个别亏损的公司进行股利分配的情况，这角度进行原因分析。何基报(2012)认为我国处于制造业的低端与上市公

6、司的基本情况是一致的。一般来说，只有盈利的公司才而造成整体盈利能力差、半强制分红政策造成的短期分红行为、会进行分红，而亏损的公司无法进行分红。相关法律建设滞后以及红利税等因素造成该局面①。王晨巍2．大股东与公司的利益基本一致。大股东因短期利益侵占公(2012)认为估值高是股息率偏低的重要原因②。司利润的行为是不符合公司的长远发展，最终也会损害大股东2．公司内部因素。公司内部因素对上市公司现金红利派发的的利益，所以我们认为大股东与公司的利益基本上是一致的。存在较大的影响，这些因素包括公司的智力结构、股权结构、财3．只考虑现金分红的股利政策。务状况、公司的属性、公司的盈

7、利能力和资产积累能力等。匡可4．公司管理层和投资者的决策行为。假设公司管理层可以制可(2013)认为影响我国上市公司股利政策的影响因素有公司治定三种现金红利分配政策：不分配现金红利、低现金红利、高现理结构，股权结构，财务状况和公司的属性等③。叶伟和黄明凤金红利。而投资者可以做出两种投资决策：持有股票、卖出股票。(2010)通过实证研究，得出结果为影响上市公司分红能力的主5．信息传递的时效性。假设现金红利政策只能传递当期盈利要因素是公司的资产收益率、每股收益、每股公积金、主营业务信息，不能传递未来盈利信息收入和每股现金量，且上市公司的分红能力与这些因素呈正相6．公